老凤祥三季报点评：金价高位运行，公司单季营收增速创近几年新高

三季度单季营收增长25%创近5年单季增长新高

公司2019年前三季度营业收入421.29亿元,同比增长15.41%;归母净利润11.66亿元,同比增长18.01%;EPS为2.23,同比增长18%。 2019年Q1/Q2/Q3单季营业收入分别是150.05/131/140.2亿元,同比分别增长6.23%/17.76%/24.59%;归母净利分别是3.74/3.65/4.27亿元,同比分别增长11.94%/15.62%/26.26%;EPS分别为0.71/0.70/0.82,同比分别增长10.94%/16.67%/26.15%,三季度黄金销售延续向好势头,营收增速创近五年单季增速新高。

金价持续高位运行,公司黄金销售增长毛利率提升

金价上涨黄金销售提升,公司毛利率同比提升0.49个点至8.48%,三季度单季毛利率同比提升0.49个点8.97%。公司期间费率略降,期间费用随收入增长而增长,公司整体经营费用平稳。

持续展店巩固品牌影响力

截止2019年9月末,公司“老凤祥”品牌共计拥有营销网点达到3722家(含海外银楼19家),较2018年年底新开店合计增加201家,其中连锁加盟店、专卖店和经销网点合计为3545家。公司上半年新开店68家,三季度单季新开店133家,三季度新开店增速提高。金价创近七年新高,从2018年开始金价单边快速上涨,终端销售热情高涨,公司新开店数量保持快速增长。

金价高涨有助公司渠道下沉,提升品牌影响力

公司作为国内黄金首饰百年品牌,在金价快速上涨,并保持高位运行之际,下游避险保值和消费需求刺激黄金消费增长,有助于公司展店,公司通过渠道下沉积极抢占低线城市份额,提高市场竞争力。叠加公司自身设计方面与供应链的优势,老凤祥百年品牌影响力,有助于公司海内外渠道扩张。公司高管持股有助于公司内部效率优化。暂不考虑国企改预期影响,预计公司2019-2021年归母净利润分别为13.21亿元、14.34亿元和15.83亿元,EPS分别为2.52元、2.74元和3.03元,对应的PE分别为18X、17X和15X。维持“推荐”评级。

风险提示:行业竞争大门店扩展不及预期、金价波动超预期、国改不确定。