阳泉煤业:前三季业绩增长14%,业绩稳健向好、估值低廉

19 年前3 季度归母净利润16 亿元,同比增长14%。其中第三季度归母净利润5.3 亿元环比持平,表现良好,延续了稳健良好的业绩记录。费用控制较好,财务结构优化,各项利润率都有增长,煤价下跌环境下吨煤净利仍有2%的增长。公司拥有较好的内生和外延增长潜力,盈利稳中有升、估值不贵(19年市盈率只有6.3 倍),受益于山西国改。维持买入评级。

支撑评级的要点n 3 季报业绩较好,符合预期,财务结构优化,利润率提升。19 年前三季度归母净利润16 亿元,同比增长14%。扣非后归母净利润16 亿元,同比增长29%,表现出色。其中第三季度归母净利润5.3 亿元环比持平,表现良好。前三季度主营业务收入245 亿元,同比减少3.1%。毛利润同比增加7.7%至47 亿元。期间费用率由6.2%下降至5.7%,主要是财务费用大幅下降39%至2.6 亿元。资产负债率由去年同期55%下降至50%。营业利润22亿元,同比增长13%。各项利润率得以提升:毛利润率由17.4%提升至19.4%,经营利润率由7.7%提升至9.1%,净利润率由5.6%提升至6.5%。

资产负债率由7.8%下降至7.3%。

产量增长7%,价格成本双下降,吨煤净利增长2%至55 元。前三季度煤炭产量3,056 万吨,同比增加7%,销量基本不变为5,452 万吨,包括外购煤的煤炭价格同比下降5%至411 元/吨,生产成本下降7%至333 元,吨煤毛利增长3%至78 元,吨煤净利增长2%至55 元。其中第3 季度煤炭产量同比增加6.8%至1,039 万吨,销量增长9%至2,021 万吨。包括外购煤的吨煤价格同比下降7%至398 元/吨,吨煤成本下降5%,吨煤毛利下降14%至73 元。

优势:公司拥有较好的内生及外延增长潜力,温家庄煤矿90 万吨扩改至500 万吨已得到国家发改委核准。集团有3,000 万吨左右的在建产能。公司自身盈利稳定,业绩稳健,估值不贵。

估值n 出于对未来经济下行压力的担忧以及市场煤价的下行压力,我们将2020、2021 年每股收益分别下调6%和12%至0.87 元和0.90 元(原预测为:0.92元、1.02 元)。估值低廉,19 年市盈率只有6.3 倍,维持买入评级。

评级面临的主要风险n 业绩低于预期;煤价下行。