首旅酒店2019年三季报点评：经营业绩仍旧低迷，行业回暖仍需等待

扣非净利微增,收入微降略低于预期:前三季度营收62.31亿/-2.16%;净利7.20亿元/-10.27%;扣非净利6.89亿/+3.75%。EPS0.73元,略低预期。毛利率93.77%/-0.79pct,因餐饮成本与商品成本增加所致。财务费率1.58%/-0.34pct,因偿还部分银行借款利息支出减少;销售费率63.92%/-0.56pct,主因直营酒店数量减少导致相关折旧摊销、能源费用减少以及今年以来revpar下滑导致职工薪酬计提奖金减少;管理费率12.18%/+0.14pct;因技术投入增大,研发费用1885万/+26.77%。Q3单季度,营收22.40亿/-5.32%,降幅相比Q2(-1.50%)进一步扩大,净利3.52亿/-23.83%,增速相比Q2(+11.00%)转负,但扣非净利3.54亿/+1.50%,主因去年Q3确认出售燕京饭店20%股权产生的投资收益约1.26亿,影响归母净利0.9亿。前三季度收入分业务看,酒店运营业务收入47.53亿/-4.80%,主因关店和升级改造导致直营店房量减少,直营酒家860家/-8.51%。酒店管理业务收入11.49亿/+9.52%,主因特许管理酒店数量增加至3314家/+13.6%。景区业务收入3.30亿/+0.55%。

加盟占比不断提升,Q3Revpar降幅进一步扩大:前三季度新开431家达4174家。Q3新开197家,其中,经济型/中高端/云酒店/其他酒店开业数分别为29/73/54/41家,中高端占37%;新开直营店7家,加盟店190家,加盟占比进一步提升。公司预计19年新开>800家,目标实现尚需努力。经营数据:1)Q3Revpar175元/-3.7%,平均房价212元/+0.2%,出租率82.7%/-3.4pct。其中,经济型Revpar为152元/-5.7%,平均房价177元/-2.5%,出租率85.5%/-2.8pct;中高端Revpar为255元/-9.0%,平均房价331元/-7.3%,出租率77.0%/-1.4pct,出租率增速相比Q2(+0.1pct)转负;云酒店Revpar为123元/-10.3%,平均房价175元/-2.7%,出租率70.4%/-6.0pct。受宏观经济叠加新开店与直营店关店影响,Q3Revpar下滑速度(-3.7%)相比Q2(-1.5%)和Q1(-0.5%)进一步扩大。2)同店数据:Q2整体Revpar173元/-6.1%,降幅相比Q2(-3.6%)与Q1(-3.0%)扩大。

盈利预测与估值:宏观经济影响仍在持续,预计19年直营店仍将减少,我们下调19-21年EPS为0.84/0.95/1.14元,对应19-21年PE为21/18/15,考虑目前估值相对较低,维持“增持”评级。

风险提示:经济活动下行、加盟扩张不及预期、12月股票解禁风险。