分众传媒2019年三季报点评：业绩符合预期，期待持续回暖向上

业绩符合预期,宏观经济波动及成本压力导致业绩下滑1)前三季度公司实现营业收入89.05 亿元、归母净利润13.60 亿元,同比分别下降18.12%、71.72%,符合市场及预期(三季报业绩预告区间为11.48-14.48 亿元);2)年初至今公司营收和净利润下滑主要在于宏观经济波动导致下游广告投放需求下降,而18 年上游媒体资源端竞争加剧导致成本显著上升,从而导致年初至今业绩出现大幅下滑。同时公司增加了信用减值损失的计提和拨备(5.5 亿元)也对业绩产生了较大影响。3)公司预告全年净利润为17.5-20.5 亿元,同比下滑69.94%-64.79%。

Q3 经营数据回暖,期待景气度持续向上1)Q3 单季度公司实现营业收入31.89 亿元、归母净利润5.82 亿元,同比分别下滑7.22%、9.14%,下滑幅度相比上半年显著收窄(上半年营收和净利润同比分别下滑19.60%、76.76 %);同时Q3 营业收入亦环比增长2.68%,考虑到公司Q3相对属于淡季,经营逐步回暖。同时从现金流上来看,Q3 经营性现金流同比增长221%至10.06 亿元;毛利率亦环比提升1.1 个百分点,继续呈现逐步向上的趋势;2)2018 年二季度起公司大幅扩张电梯类媒体资源,导致近一年来公司资源点位、设备折旧费用、人工成本及其他运营维护等营业成本同比大幅增长,叠加宏观经济波动以及公司自身客户结构原因,公司经营自18 年下半年以来呈现持续下行趋势。

从毛利率上来看,自2018Q3 开始呈持续下降趋势;而随着新增资源点位贡献收入以及公司自身主动调整客户结构,从19 年Q1 以来营收和利润降幅逐步收窄、毛利率亦呈现逐步修复的趋势。展望未来,在阶段性相对稳定的经营成本之下,广告行业景气度若能持续复苏,公司有望迎来利润端向上弹性。

风险提示:宏观经济波动风险、应收账款风险、行业竞争加剧等。

投资建议:关注景气度回升带来的业绩向上弹性,维持 “增持”评级。

我们预计公司2019-2021 年归母净利润分别为19.04/31.56/37.87 亿元,同比增速-67/66/20%,全面摊薄EPS 分别为0.13/0.22/0.26 元,当前股价分别对应同期47/28/24 倍PE。我们持续看好生活圈媒体价值,公司在客户及媒体资源端竞争优势明显,在成本区域稳定背景下,景气度若能持续回升,公司有望再次迎来业绩向上周期,结合当前估值及市值水平,继续维持“增持”评级。