永辉超市2019年三季报点评：经营稳健，维持高速展店

受益通胀收入端维持高增速3Q19 公司实现营收223.67 亿元,同比增长22.26%,归母净利润1.68 亿元,同比增长100.30%;扣非后归母净利润1.06 亿元,同比增长140.01%,主要受益于股权激励费用摊销减少以及云创业务拖累减少。前三季度收入635.43亿元,同比增长20.59%,其中主营业务收入588.21 元,同比增长19.71%;净利润15.38 亿元,同比增长51.14%,基本符合预期。受益高速展店以及高通胀水平下的高同店,公司2019 年以来收入和业绩表现靓丽。

盈利能力提升,费用率承压3Q19 公司综合毛利率为21.96%,同比提升1.24pct,其中主营业务毛利率16.24%,同比下降0.79pct;总费用率下降0.36%,主要受益于管理费用中股权激励费用减少,然而销售费用率达到16.68%,同比增加0.65%;净利率为0.55%,同比提升0.74%。

门店储备丰富,维持高速展店展店方面,云超3Q19 开店数达到34 家,1H19 开店84 家(含百佳永辉并表带来Bravo 门店38 家),3Q19 新签约门店数达到58 家;mini 店3Q19 开业112 家。截止2019 年10 月31 日,公司已开业门店合计833 家,覆盖全国25个省291 市,筹建中门店206 家。

风险提示云超业务同店增速表现不佳;费用率优化不及预期。

同店靓丽,盈利能力修复,维持“买入”评级公司基于全国布局的超市龙头地位持续加强,积极展店提升市场份额,区域规模化优势显现,叠加优秀的供应链体系以及科技赋能管理的实现。我们认为中国超市进入集中度提升的关键时期,公司通过内生+外延加速展店;另一方面降本增效,规模效应下盈利能力与周转率长期存在较大改善空间。我们预计2019/2020/2021 年净利润分别为23.07/31.02/38.75 亿元,维持“买入”评级。