中联重科：业绩符合预期，产品市场地位持续提升

事件:公司发布2019年三季报,2019年前三季度公司营业收入为317.55亿元,同比增长50.96%;归母净利润为34.80亿元,同比增长167.08%,第三季度单季度营业收入为94.93亿元,同比增长50.33%;归母净利润为9.04亿元,同比增长105.97%,业绩符合预期。

盈利能力大幅提升,现金流持续改善。2019年前三季度公司毛利率为29.19%,同比提升3.45Pct,净利率为11.49%,同比大幅提升6.31Pct,公司毛利率和净利率持续提升,盈利能力大幅增强。另外,前三季度公司经营性现金流为49.62亿元,同比增长62.51%,现金流情况持续改善。

工程机械行业持续稳定增长。根据工程机械协会的数据,2019年前9月份,挖掘机销量为17.9万台,同比增长14.7%,保持稳定增长态势;汽车起重机销量为3.28万台,同比增长32.4%,保持了快速的增长。考虑到公司产品结构的“后周期”属性,且核心产品市占率逐年提升,预计2019年公司收入和利润在各核心产品带动下继续增长,增速继续好于行业。

主营产品市场地位持续良性提升。2019年公司重启“事业部制”,产品线销售职能回归事业部,产销衔接更加精准。起重机械、混凝土机械国内产品市场份额持续保持“数一数二”,其中建筑起重机械、长臂架泵车持续保持行业第一,汽车起重机国内市场份额提升迅速。

挖掘机、高空作业平台和农机“三机”业务发展顺利,有望成为公司未来增长点。公司挖掘机目前主要生产中挖,另外公司的小挖产线即将达产,挖机业务有望放量。另外,高空作业平台有望借助产品和品牌优势进入第一梯队;农机业务库存逐步减少,收入环比不断改善,有望在明年扭亏为盈。整体来看,公司产品结构更加优化,扩展了未来的增长空间。

智能化转型拥抱未来。2019年公司全面推进数字化转型,发布云谷工业互联网平台新版本,推进工业大脑、农机大脑等大数据产品,赋能产品事业部提供基于智能设备的客户端整体运营解决方案,助力传统制造向智能制造转型。

投资建议:预计2019~2021年公司净利润分别为44.7亿元、56.6亿元和60.3亿元,对应EPS分别为0.57元、0.72元、0.77元。首次给与买入-A评级,6个月目标价6.84元,相当于2019年12X市盈率。

风险提示:宏观经济大幅下滑、基建投资大幅下滑、基建投资大幅下滑。