中国太保点评报告：新单期交降幅扩大，GDR或是短期压制因素

事件:2019年10月30日晚间,中国太保公布2019年三季度业绩,归母净利润229亿,同比增长80.2%,归母综合收益297亿,同比增长133%。

投资要点:净利润保持高增速,净资产较年初增长13.8%:集团前三季度归母净利润229亿,同比增长80.8%,保持高速增长,主要受减税新政驱动,所得税从76.2亿降至-4.5亿(其中2018年税收返还48.8亿),税前利润仅增长11.2%,主因是利润表投资收益改善有限和精算假设变动增提准备金。由于权益市场表现较好,归母综合收益达到297亿,推动净资产较年初增长13.8%,为近几年最优水平。

寿险新单期交降幅扩大,新业务价值增长承压:太保寿险前三季度保费收入1859亿,同比增长5.0%,其中个险新单期交296亿,同比下降18.6%,降幅较上半年(-16.1%)有所扩大,预计前三季度新业务价值增速并无改善,全年亦难现明显好转。面对当前不利局面,公司提出“聚焦价值、聚焦队伍、聚焦赋能”,打造三支关键队伍,做大核心人力、做强顶尖绩优、培育新生代,同时加强培训和销售支持建设,预计队伍效能和价值创造能力将得到提升。

投资资产快速增长,总投资收益率5.1%:截至9月末,集团投资资产较年初增长11.1%至1.37万亿,其中固收类占比82.2%,股票+权益型基金占比7.8%,较6月末提升0.4pct,仍明显低于主要同业。投资收益率方面,净投资收益率4.8%,同比持平,总投资收益率5.1%,同比提升0.4pct。

盈利预测与投资建议:5%投资收益率假设下,预测2019-2021年EPS为3.08/2.98/3.40元,对应PE为11.22/11.58/10.16倍,EVPS为42.96/47.67/53.04元,对应PEV为0.80/0.72/0.65倍,当前估值较低。但由于正在推进GDR发行,从华泰证券经验看,若发行价格存在较大折价,将形成套利空间,短期或是压制因素,近期股价表现已有反映。从长期价值看,中国太保盈利能力稳定且分红比例较高,当前估值已处低位,待风险逐渐释放后,后市表现可期,维持“买入”评级。

风险因素:转型2.0推进不及预期、利率下行超预期。