歌力思2019年三季报点评：主品牌持平、EdHardy业务调整，拖累Q3业绩不及预期

短期主品牌和EH品牌影响业绩,关注Q4和明年表现

公司19年中报中EH品牌开始业务调整、收入出现下滑,其他品牌均表现良好;至三季报EH品牌业务调整力度较大、收入下滑幅度亦有所加大,同时主品牌收入增速有所放缓、Q3同比持平。

我们认为:1)公司主要品牌中,主品牌发展平稳、三季度门店数回升,单店水平良性,未来随着内生产品力继续夯实提升单店店效、开店增加(包含主品牌和亲民线,预计亲民线明年独立开店),可保持稳健增长;2)EH品牌二三季度业务调整力度较大,一次性大幅换货支持加盟商影响收入确认,另外将加盟商处奥莱门店全部收回直营,短期这些业务改革影响业绩、但有利于长期品牌战略统一实施和持续良性增长,预计换货主要集中于三季度、四季度幅度会减小。另外,经销的奥莱门店改为直营在未来将对收入有一定增厚作用;3)其他品牌稳步拓展,目前体量均不大,开店和成长空间较为广阔;4)百秋增速继续喜人,将提振总体收入增长。

考虑到零售环境疲软背景下、主品牌季度波动和EH品牌业务暂时性调整致业绩不及预期,下调公司2019~2021年EPS为1.21/1.45/1.70元,19年PE12倍,继续看好公司多品牌国际化高端时装集团战略的长期空间,以及明年主品牌、EH品牌期待发力和小品牌的稳步培育,维持“买入”评级。

风险提示:终端消费疲软、新进品牌增长不及预期、并购整合不当、汇率波动影响部分并购品牌境外业务业绩。