昭衍新药：基数因素致增速回落，药评龙头深挖护城河

公司发布 2019年三季报, 19Q1-3实现收入 3.48亿元、归母净利润 7648万元、扣非归母净利润 6036万元,分别同比增长 43%、 34%、 39%;实现 EPS 0.47元, 业绩低于市场预期。

点评:

高基数等多因素叠加, 业绩环比暂时回落,关注存货后续结转。 公司 19Q1、Q2、 Q3收入分别同比增长 44%、 51%、 36%,归母净利润分别同比增长37%、 106%、 4%; 19Q3业绩增速环比下降,主要多方面综合导致: 1)18年公司集中年初开题,下半年确认收入,所以 Q3基数较高; 2)为配合新产能, 估计 Q3员工数大量增加; 3) 股权激励费用; 4)动物成本上升;

5)新业务继续亏损。 值得注意的是,公司存货同比大幅增加 68%,主要为未结转的执行中订单,考虑到订单周期一般在 6-12个月,预计 Q4将进入订单结转高峰,全年业绩仍有望较快增长。

激励计划广覆盖,护航业绩较快增长。 公司于 9月 9日授予了首批股票期权和限制性股票,以 18年底员工数 817名估算,激励计划覆盖全公司近30%的员工,覆盖面广。本计划将充分绑定公司核心员工,在 CRO 行业人员流动性较高的背景下,增加公司人员稳定性,增强公司竞争力。2019-2021年业绩考核要求收入年均增长 30%以上, 要求较高充分彰显发展信心。

纵横双向延伸,深挖护城河。 公司正沿着产业链上下游延伸,公司梧州猴舍项目、临床、药物警戒业务稳步推进;另外,公司拟收购美国的 Biomere公司是美国新英格兰地区前三的临床前 CRO 公司,预计于 19Q4并表。昭衍 18年内资药企收入占比 97%,通过本次收购,昭衍将强化满足全球药企在 FDA 申请临床试验需求的能力,打开公司的成长天花板。

盈利预测与投资评级: 公司在手订单充足,随着新产能投产,业绩将持续较快增长。 考虑股本增加, 我们下调 19EPS 预测为 0.92元( 原为 0.93元),维持 20-21年 EPS 预测为 1.24/ 1.61元, 同比增长 38%/34%/30%,对应 19-21年 PE 为 67/50/38倍, 维持“买入”评级。

风险提示: 新产能进度不及预期; 收购整合不及预期;竞争加剧。