中国人寿2019年三季度业绩点评：双稳-稳扩张，稳利率风险敞口

2019 年三季度业绩超预期,规模优势凸出截至于2019 年9 月,中国人寿业绩表现靓丽,规模优势凸出,加权平均ROE达到16.66%(+10 个百分点),其中受益于资本市场回暖,营业利润达到621亿元(+144.8%),同时受益于手续费及佣金支出税前扣除政策调整的影响,归母净利润达到577 亿元(+190.4%)。

战略独到:稳扩张稳利率风险敞口我们在10 月25 日发布的《财险:寿险与巴菲特的距离》中,重点阐述过寿险业务的营运重点之一即是规模扩张。中国人寿目前既注重规模扩张,又同时注重久期匹配,例如在开门红期间虽推出高预定利率的产品,但却大幅降低产品久期,这凸显了公司的战略灵活性,着实提升了公司的投资价值。

寿险业务高质成长,蓄力扩张同期,(1)公司逆势成长:实现保费收入4970 亿元(+6.1%),其中首年期交保费990 亿元(+4.7%),续期保费3348 亿元(+5.9%),同时新业务价值同比增长20.4%;(2)业务结构继续优化:寿险期交保单在长险新单的占比达98.1%(+8.45 个百分点),同时十年期及以上首年期交保费在首年期交保费占比达51.1%(+15.72 个百分点),且退保率降至1.67%(-2.78 个百分点);(3)销售队伍高效助力扩张:销售队伍总人力达到195 万人(+10%),个险渠道队伍人力达到166 万人(+15.6%),其中个险渠道月均有效人力同比增长37.4%。

投资组合:规模扩张,结构优化同期,公司投资资产达到3.4 万亿元(+10.7%),同时公司持续加强资产负债管理,积累长期固定收益类资产,优化投资组合结构。期内,公司灵活把握投资机会,实现总投资收益达1345 亿元,总投资收益率达到5.72%(+231 个基点),实现净投资收益达1139 亿元,净投资收益率达到4.83%(+21 个基点)。

投资建议:维持盈利预测,维持“买入”评级。

预计2019-2021 年每股内含价值32.35/37.35/42.95,同比15%/15%/15%,当前股价对应PEV=1.00x//0.87x/0.76x。随着全球降息周期的到来,以及资产和负债管理暂行办法的推进,我们看好寿险企业未来的新单增速及估值提升。

风险提示:(1)经济预期恶化;(2)资产荒加重,导致再投资风险迅速提升。