中际旭创财报点评：业绩环比改善，100G需求回暖

业绩符合市场及我们预期,环比改善明显

2019年前三季度,公司实现营收32.84亿元,同比下滑21.86%,实现归母净利润3.58亿元,同比下滑25.67%,扣非归母净利润3.29亿元,同比下滑33.22%,净利润略高于预告中值,基本符合市场及我们预期。单三季度,公司实现营收12.49亿元,同比下滑9.33%,环比增长7.67%,实现净利润1.51亿元,同比下滑8.51%,环比增长39.81%,业绩环比改善。公司业绩下滑主要受部分客户资本开支放缓、去库存等因素影响。

100G需求逐步回暖,400G新品小批量出货

公司在全球光模块市场份额位居第二位,二、三季度,100G等产品出货量保持稳定回升,400G产品向重点客户导入顺利,出货量已逐步增多。我们认为2020年,随着客户资本开支回暖,400G产品有望放量,从而带动公司毛利率和净利率的提升,400G有望成为公司新的利润增长点。

切入电信市场顺利,5G前传产品已开始批量交付

公司在国内5G市场的开发取得良好进展,25G前传产品已经批量交付客户,同时中传、回传产品正加紧送样、认证或测试中。目前5G前传网络以25G光模块为主,中传或以50GPAM4为主,回传或将使用100G/200G/400G相干光模块,价格相对于4G产品更高,市场空间更加广阔。

毛利率有所改善,应收账款及票据环比有所改善

前三季度,公司综合毛利率提升2.27pct至28.30%,同比有所改善,净利率10.90%,同比下滑0.56pct,主要受管理费率提升影响。应收账款及票据11.30亿元,营收占比到达34.41%,环比有所改善。营业收入减少导致回款减少,公司经营性现金流净额为2.46亿元,同比下滑20.46%。

投资建议:看好公司在光模块领域领先地位,维持“增持”评级

我们看好公司在高端光模块领域的领先地位,预计公司2019-2021年营业收入分别为50/62/79亿元,归母净利润分别为5.71/8.73/10.74亿元,同比增速分别为-8.3%/52.7%/23.1%,当前股价对应的动态PE分别为53/34/28倍,维持“增持”评级。

风险提示:上游光电芯片禁运风险;400G需求不及预期。