TCL集团：三季报业绩符合预期，行业供给格局优化

19年三季报业绩符合预期,面板价格下滑拖累业绩剔除重组业务数据,公司 19年前三季度备考营收 411.56亿元,同比+19.2%,备考归母净利润 25.8亿元,同比+19.3%,扣非归母净利润 5.66亿元,同比-55.06%。加权 ROE 8.85%同比提升 1.77个百分点。业绩符合市场预期。

19Q3单季度营收 150.44亿元,同比-49.4%,环比+6.03%, 19Q3单季度毛利率 7.82%,单季度净利率 4.99%。公司人均净利润由 2.85万元提升至 7.61万元,集团费用率由 16.1%降至 13.0%,资产负债率由 68.4%降至 60.3%。

公司效率成本优势凸显,面板价格下滑拖累业绩公司完成重组后,聚焦半导体显示主业,以极致效率成本为核心经营理念,优化组织,重构业务流程,进一步提高经营效率和效益的领先优势。受全球经济增长放缓和面板产能集中释放等影响,半导体显示产业继续供过于求,大尺寸面板价格持续下降,海外面板厂商亏损放大,行业加速重构洗牌。产业链正在加速向中国转移,公司作为国内面板行业龙头有望引领面板行业的新一轮技术红利,并有望受益行业格局洗牌,产能出清后的新一轮景气周期。

面板行业变局已至,华星光电剩者为王19年三季度开始海外厂商开始大幅收缩产能,面板价格企稳, 20年后伴随着老旧产能的一步退出,和新增产能的趋缓,行业产能过剩现状有望逐步缓解。

我们预计伴随着国内新一轮扩产周期结束,行业格局洗牌后, TOP5的集中度将再次收敛。而华星光电的龙头地位将进一步增强。伴随着需求端面板大尺寸化的发展,大尺寸化需求的不断拓展,带动行业需求回暖从而触发下行周期后的景气期。华星持续增产能优化产品结构,有望受益行业景气度触底回升。

风险提示。 半导体显示景气度持续低迷,下游需求不达预期。供给出清进度低于预期,公司产能释放不达预期。

坚持半导体显示主业的科技集团,维持“买入”评级考虑行业仍处于低谷,我们调整盈利预测, 19/20/21年实现归母净利润31.87/35.8/40.57亿元。 EPS 0.24/0.26/0.30元,同比增速-8.1%/12.3%/13.3%,当前股价对应 PE 14.2/12.6/11.1X,公司估值低于可比公司平均值,公司盈利能力伴随行业格局改善有望逐步改善,维持“买入”评级。