新华保险：龙头承压，期待扩张

2019年三季度业绩符合预期, 期待扩张截至 2019年 9月, 新华保险营业收入达到 1328亿元(+7.6%), 受益于税收优惠政策的调整以及公司整体盈利能力的稳步提升, 归母净利润达到 130亿元(+68.8%),扣非后归母净利润达到 112亿元(+44.3%), 加权平均 ROE 达到 17.41%(+5.64个百分点),扣非后加权平均 ROE 达到 14.96%(+3.12个百分点)。 同期,公司核心偿付能力充足率为 287%(+3个百分点),资本略显冗余,期待扩张。

寿险业务:主渠道承压,但转型成效仍在同期,总保费收入为 1080亿元(+7.9%),长期险首年保费为 160亿元(-7.1%),其中期缴为 160亿元(-6.9%),同时期缴中的十年期及以上期缴保费为 89亿元(-15.4%)。 各渠道承压,但价值转型成效仍在: 个险渠道长期险首年保费达到 125亿元(-5.6%), 其中期缴首年保费达到 124亿元(-5.4%);银保渠道长期险首年保费达到 35亿元(-11.9%),其中期缴保费为 35亿元(-11.9%);

团险渠道逐渐式微,长期险首年保费仅贡献 1百万元。

投资组合: 持续增长, 偏向灵活同期,公司投资组合规模继续增长, 投资资产达到 7850亿元(+12.2%),包括独立账户中相关投资资产;同时,相关年化总投资收益率为 4.7%。 同期,公司投资偏向灵活,以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产达到135亿元(+35.9%),可供出售金融资产达到 3564亿元(+18.4%),持有至到期投资达到 2362亿元(+10.1%),长期股权投资达到 48亿元(+2.1%)。

投资建议: 维持“买入”评级预计 2019-2021年每股内含价值 65.61/77.91/89.59,同比 18%/17%/15%,当前股价对应 PEV=0.75x//0.63x/0.55x。 随着全球降息周期的到来,以及《保险资产负债管理监管暂行办法》 的推进,我们看好寿险企业未来的新单增速及估值提升。

风险提示:

(1) 存量保单的质量不及预期;

(2)新单质量及规模不及预期。