隆基股份三季报业绩点评：国内组件需求延缓，盈利能力快速提升

Q3盈利14.75亿:公司发布2019Q3报告,报告期内公司实现营业收入226.93亿元,同比增长54.68%;实现归属母公司净利润34.84亿元,同比增长106.03%。对应EPS为0.92元。其中2019Q3,实现营业收入85.82亿元,同比增长83.80%,环比增长2.15%;实现归属母公司净利润14.75亿元,同比增长283.85%,环比增长5.46%。2019Q3对应EPS为0.39元。

国内需求延缓,影响组件出货:1)三季度国内市场需求延宕,根据中电联统计,三季度国内装机量仅4.48GW(去年同期8.71GW),国内装机影响公司组件国内出货,Q3出货1.75GW,外销1.45GW(环比有所下降)。前三季度组件累计出货4.6GW,毛利率23%左右。2)前三季度硅片外销34亿片左右,得益于非硅成本的持续下降,硅片毛利32%,较18年同比大幅提升。3)Q3以来,电池、组件价格大幅下降,资产减值1.85亿元。三季度综合毛利率29.93%,同比提升8.61个百分点,环比提升1.89个百分点;净利率17.18%,同比提升8.96个百分点,环比提升0.54个百分点

明年需求乐观,组件出货将大幅增长:19年由于指标发放较晚,实际装机节奏类似13、14年(由于指标发放较晚,需求释放较晚,Q4装机占全年比重分别达到72%、80%)。我们认为国内市场需求只是被往后压缩,并未消失。Q4旺季正在开始,年底能源局对明年光伏规模和竞价项目的适时开展,也将会扭转大家的预期,市场情绪也将为之一振。预计Q4全球需求40-50GW,19年全球125GW。年初至今组件价格已经下降18%,已超过历年平均降幅,足以激发明年全球需求弹性。预计20年需求仍将有20的增长(100-110GW左右)。国内方面,根据国网的预测50GW以上。预计20年全球150-160GW。公司组件产能大幅扩张,明年组件出货有望较今年的8-9GW,实现大幅度增长。近年来公司组件海外品牌、渠道建设持续推进,明年组件业务有望爆发,站稳一线品牌地位。

Q3费用率下降,现金流持续改善:公司2019Q3期间费用同比增长32.73%至6.42亿元,期间费用率下降2.88个百分点至7.48%。其中,销售、管理+研发、财务费用率分别下降1.56、下降0.83、下降0.49个百分点至3.32%、3.80%、0.36%。2019Q3经营活动现金流量净流入15.87亿元,去年同期为净流出1.08亿。期末预收款项31.21亿元,较期初增长224%。期末应收账款38.5亿元,较期初下降11.75%。期末存货60亿元,较期初增长40.11%。

盈利预测:我们预计公司19-21年业绩49.40、64.70、83.20亿元,同比增长93.1%、31.0%、28.6%,EPS为1.31、1.72、2.21元。目标价30.96元,对应20年18倍,维持“买入”评级。

风险提示:政策不达预期,竞争加剧等。