天顺风能：业绩符合预期，现金流改善

公司发布2019年三季报,前三季度实现营业收入38.04亿元,同比增长51.55%,归母净利润5.46亿元,同比增长52.66%。第三季度实现营业收入13.27亿元,同比增长48.46%,归母净利润2.12亿元,同比增长82.24%。

盈利能力稳定,现金流改善显著:前三季度毛利率27.63%,净利率14.45%,分别同比变化-0.94/-0.22个百分点,盈利能力保持稳定。前三季度实现经营性现金流6.1亿元,同比增长93.42%,运营资金管理效果明显,销售款回笼加速。公司前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为4.50/3.38/0.59/3.07个百分点,合计11.54个百分点,分别同比变化0.74/-0.97/0.05/-2.05个百分点,合计下降2.23个百分点,管理费用和财务费用管控持续加强。

风塔新增产能逐步投放,盈利能力有望提升:公司对风塔生产基地实现产能改扩建,包头产能由8万吨提至15万吨以上,珠海由4万吨提至7万吨以上,太仓产能持续改扩建释放产能。公司在山东鄄城建设塔筒10万吨产能,预计年底完工投产。自2019年二季度起,公司主要原材料中厚板价格开始下行,带动公司毛利率提升。下半年行业景气度持续向上,公司风塔产量环比有望提升,在原材料下行背景下,盈利能力有望进一步提升。

风电场与叶片贡献业绩增量:上半年风电运营实现营收2.78亿元,同比增长78.8%,毛利率为71.6%。2019年公司已经实现新增并网量215MW,累计并网量目前已达680MW,在手已核准项目199.4MW。上半年叶片板块实现收入2.53亿元,同比增长341.3%,毛利率29.4%,叶片业务拓展顺利。在风电行业高景气度情况下,叶片供需格局较好,预计毛利率能够维持高位。

盈利预测:预计公司2019-2021年的EPS分别为0.44、0.55和0.63元,维持公司买入评级。

风险提示:风塔销售低于预期,风电场并网低于预期。