璞泰来:业绩好于预期,产能释放将迎快速增长

2019年三季报业绩好于预期

公司2019年前三季度实现营业收入35.01亿元(+52.80%),实现归母净利润4.58亿元(+6.83%),扣非归母净利润4.21亿元(+25.52%),其中三季度实现营业收入13.24亿元(+44.91%),实现归母净利润1.95亿元(+13.11%),实现扣非归母净利润1.81亿元(+58.33%),业绩超预期增长。公司作为锂电材料平台型龙头,前三季度各块业务稳健发展,负极材料(及石墨化加工)业务仍然是公司业绩重要支撑,受益于公司石墨化产能于二季度末逐步释放,三季度公司毛利率出现明显回升,三季度单季度综合毛利率达到30.83%,较二季度单季度提升3.90%

负极材料出货量受行业影响较小,专注中高端市场优势明显。

公司负极材料坚持中高端化路线,在加大产能的同时也在加大中间环节石墨化以及上游针状焦的布局。由于公司负极材料3C领域和海外出口占比较高原因,受国内动力电池客户减产冲击较小,预计2019年三季度公司负极材料业务实现出货量13000吨,维持相对稳定水平。

隔膜涂覆出货量快速增长,可转债过会,产能投放进一步加速

受益于产能扩张以及下游大客户的订单量增长,公司隔膜涂覆业务实现高速增长,预计公司前三季度隔膜涂覆加工实现营业收入接近5亿元。10月26日公司公告可转债申请获证监会审核通过,公司本次规划使用可转债募集资金以及自有资金投建8亿平米隔膜涂覆产能以及3万吨负极材料(炭化等主要工序),产能投建速度进一步加快。

风险提示

政策执行不达预期;新能源车销量不达预期;负极材料价格下降速度超预期;石墨化投产不及预期锂电设备、涂覆隔膜投产和客户开拓不及预期。

投资建议:维持“增持”评级

维持原有盈利预测,预计2019-2020年归母净利润7.29/9.72亿元,同比增速22.7/33.3%;摊薄EPS为1.68/2.23元。当前股价对应PE为30.2/22.6x。鉴于公司中高端负极行业龙头地位稳固且公司2019年进入产能持续扩张期,业绩稳定增长,我们认为公司目前估值具有合理性,维持“增持”评级。