Q3增速有所恢复
2019Q1-Q3实现营收23.48亿元(+20.11%),归母净利润4.14亿元(+16.50%)。扣非净利润4.10亿元(+17.42%)。Q1-Q3归母净利润增速分别为20%、14%、19%,Q2受去年山东迈克等并表基数影响,Q3收入利润增速均有改善。2019H1员工股权激励摊销1578万,全年估计在3000万左右,若剔除股权激励成本摊销的影响,估计利润增速仍在20%左右。
毛利率较去年同期提升,新产品推广销售费用率提升
2019Q1-Q3销售毛利率52.76%(+0.5pp),估计受自产试剂毛利较高影响。销售费用率16.91%(+0.64pp)主要是加大新产品推广所致,管理费用率(含研发)7.65%(-0.74pp),财务费用率2.03%(+0.30pp)。期间费用率合计26.59%(+0.20pp),经营现金流净额8588万(+110.82%)。
I3000陆续装机,配套试剂逐渐获批
I3000高速化学发光仪器(吖啶酯直接发光平台)截至2019年10月已获批甲功7项、艾滋、丙肝、梅毒、心肌4项、乙肝5项、肿标7项、铁蛋白、降钙素原等共28个项目配套试剂,预计明年仍有25项试剂获批。2019全年估计装机预计400-500台,约有一半安装在三级医院,目前主要用于术前八项和甲功,我们估计成熟仪器单台产出可达50万/年,未来将拉动营收并提升平均单台产出。与日立合作的流水线即将推出,预计基于吖啶酯的小型化学发光仪器明年也将推出,对现有的I1200逐步替代。
自产和代理业务平稳增长
代理产品销售收入估计增速20%左右;自产试剂方面估计维持中报态势,生化试剂15%左右增速、自产免疫试剂约30%、自产血球试剂约70%增速。
风险提示:化学发光新产品推广不达预期;渠道大幅降价等。
投资建议:高速仪器装机带来新一轮增长,维持“买入”评级
调整模型,下调预测2019-2021年归母净利润5.30/6.70/8.40亿元(原5.46/6.96/9.23亿元),增速19%/27%/25%,三年CAGR24%,当前股价对应PE为26.1/20.6/16.5X。
随着高速化学发光仪器i3000配套检测试剂逐渐补齐,仪器装机将带来新一轮增长,合理估值27.6~30.0元(对应2020年23-25X),维持“买入”评级。