三只松鼠:上市效应明显,线下渠道拓展顺利

业绩符合预期, 促销拖累毛利率2019Q1-Q3营收 67.15亿(+43.79%),归母净利润 2.96亿(+10.40%),其中 19Q3营收 22.03亿(+53.24%),归母净利润 0.29亿(-50.95%),业绩符合预期。 19Q3归母净利润下滑,主因公司同期减少政府补贴 4403.53万元所致;若今年同等补贴条件下,其归母净利润增速为 66%。 19Q1-Q3毛利率 29.15%(-0.05pcts), 其中 19Q3毛利率 25.66%(-0.65pcts), 主因公司三季度促销活动较多(7月上市以来开展许多促销活动如满 300减200等)所致。 19Q1-Q3净利率 4.40% (-1.34pcts), 其中 19Q3净利率 1.33% (-2.81pcts),主因毛利率下降及规模效应下销售费用率下降 0.14pcts、管理费用率增加 0.52pcts、所得税率下降 0.41pcts 等所致。 2019Q1-Q3经营性现金流净额 3.21亿(-44.38%),主因公司经营规模扩大(如新开设线下门店)增加各类费用等所致。

上市效应带来高增长,线下渠道拓展顺利根据阿里线上数据显示,公司 7月上市当月销售额同增 92%,8月同增 66%,9月同增 43%,上市效应非常明显,带来公司收入强劲增长。从产品来看,我们预计坚果比重已下降至 50%以下,零食比重提升至 35%左右。从渠道来看,线下渠道拓展主要分直营的投食店和联盟性质的松鼠小店, 线下投食店主要分布在江浙皖等 17个省及直辖市,我们预计目前投食店已超 100家;线下联盟小店主要分布在江浙鲁等 11个省 73座城市。 草根调研显示,截止19Q3,公司共有 144家松鼠小店,三季度新增 66家, 9月松鼠小店总销售额超 2100万元。

三全策略全面展开,数字化赋能供应链当前公司采取“全品类、全渠道、全下沉”策略:产品上,形成以坚果/果干、面包烘焙、肉制品为核心品类的休闲食品产品体系;渠道上,线上线下齐发力,线下铺设以品牌和体验为目的的投食店以及能够更便利触达用户的松鼠联盟小店,目前效果初显。此外,公司加快从电商品牌向数字化供应链平台企业转型,数字化改造并赋能传统供应链,实现供应链前置和组织高效率,建立更完善质控及管理体系,打造“造货+造体验”的核心竞争力。

投资建议公司作为线上休闲食品龙头, 当前正稳步向线下渠道开店。 我们维持 19-21年 EPS 分别为0.97/1.22/1.53元, 当前股价对应 PE 分别为 67/53/42, 未来一年合理估值区间为75.67-77.29元,维持“增持”评级。

风险提示食品安全问题; 原材料上涨;旺季销售不及预期;