欧派家居:零售门店继续下沉,大宗业务持续放量

事件:

公司披露2019年 三季报:公司2019 年前三季度实现营收95.35 亿元, 同比增长16.33%;归母净利润13.78 亿元,同比增长14.83%;扣非后归母净利润12.91 亿元,同比增长12.84%。其中单三季度实现营收40.25 亿元,同比增长20.09%;归母净利润7.45 亿元,同比增长14.65%; 扣非后归母净利润6.96 亿元,同比增长10.52%。

点评:

大宗放量,驱动营收快速增长。(一)分产品看,前三季度公司橱柜/ 衣柜/ 卫浴/ 木门/ 其他分别实现营收44.96/ 35.05/ 4.40/ 4.13/ 5.42 亿元, 同比增长6.19%/ 21.27%/ 43.30%/ 37.37%/ 80.62%,对应单三季度营收增速分别为10.33%/ 22.04%/ 44.10%/ 33.43%/ 205.66%,橱柜业务营收增速加速明显。(二)分渠道看,前三季度公司直营/ 经销/ 大宗/ 其他分别实现营收2.08/ 74.24/ 15.46/ 2.18 亿元,分别同比变动为10.52%/ 12.94%/ 50.90%/ -11.32%,对应单三季度营收增速分别为14.48%/ 18.51%/ 46.46%/ -8.46%。受益于精装房占比持续提升的趋势,公司大宗业务继续保持快速增长;经销渠道营收增速加速,彰显强大的经销商实力。(三)分门店看,截止三季度末,公司共有7084 家门店,其中橱柜/ 衣柜/ 木门/ 卫浴/ 欧铂丽分别有2321/ 2182/ 953/ 618/ 1010 家门店,分别净增45/ 69/ 128/ 59/ 75 家门店,公司当前渠道下沉已基本完成,在当前行业景气度下行的背景下,零售门店逆市扩张,彰显了强大的品牌力和渠道力。

整体毛利率略有下滑,费用管控良好。公司前三季度毛利率为37.64%, 其中单三季度毛利率为37.67%,(一)分产品看,橱柜/ 衣柜/ 卫浴/ 木门/ 其他毛利率分别为38.39%/ 40.96%/ 26.00%/ 18.19%/ 34.27%,分别同比变动为-1.08/ +0.82/ -0.27/ -0.58/ +1.81pct,橱柜毛利率小幅下滑。

(二)分渠道看,直营/ 经销/ 大宗/ 其他毛利率分别为68.30%/ 35.72%/ 41.77%/ 44.45%,分别同比变动为-1.16/ -0.46/ -2.22/ +1.33pct,直营、大宗业务当前营收占比仍较小,经销业务毛利率下滑拖累整体毛利率。费用率方面,公司前三季度期间费用率为20.98%,同比小幅提升0.48pct,其中销售/ 管理/ 财务费用率分别为9.70%/ 11.32%/ -0.04%,分别同比变动为-0.48/ +0.72/ +0.24pct,行业下行背景下,公司减少费用开支,上半年广告展销费减少明显。整体来看,公司前三季度净利润率14.45%,单三季度净利润率为18.52%,同比减少0.88pct。

整装大家居进展顺利,有望成为公司未来营收增长重要引擎。公司于2018年试点推进整装大家居业务,公司与各地规模较大、口碑较好的家装公司展开合作,有助于公司开拓客流渠道,抢占市场份额。公司整装大家居业务分为欧派整装大家居、欧铂丽整装大家居和整装大客户三大业务模块。目前公司共有整装大家居店面251家,单三季度净开门店210家。公司整装大家居业务进展顺利,在多个城市获得成功,有望成为未来营收增长的重要引擎。

盈利预测与估值:受行业景气度下行影响,我们下调公司盈利预测,预计19-21年EPS分别为4.30、5.02、5.83元,对应PE分别为27X、23X、20X。维持“买入”评级。

风险提示:原材料价格大幅上涨,大宗业务拓展不及预期。