荣泰健康：外销回暖，经营逐步改善

事件:荣泰健康公布2019年三季报。公司2019年1~9月实现收入16.3亿元,YoY-7.3%;实现业绩2.1亿元,YoY+13.7%。折算2019Q3单季度实现收入5.3亿元,YoY+1.9%;实现业绩0.7亿元,YoY+69.5%。我们认为,按摩椅的消费潮流方兴未艾,荣泰经过经营调整,收入与业绩有望恢复增长。

Q3收入端改善:荣泰2019Q3单季度收入环比改善,恢复正增长,我们认为,这主要由于:1)Q3公司对韩国客户的销售实现恢复性增长。2)新开拓的美国市场取得一定销售业绩。长期来看,受益共享按摩行业兴起,消费者对按摩椅认知度提升,预计收入或将恢复快速增长。

共享按摩竞争激烈,Q3毛利率有所下降:根据公告,荣泰Q3单季度毛利率为29.5%,同比-1.8pct。我们认为,主要原因为:1)因共享按摩行业竞争加剧,场地租金上升,Q3摩摩哒毛利率下降。2)摩摩哒推出定位大众的新品按摩椅,毛利率低于荣泰品牌产品,影响内销整体毛利率。

Q3业绩高增长:我们分析,公司Q3单季度业绩实现近70%的增长,得益于:1)Q3荣泰处置固定资产按摩器材,取得1684.8万元资产处置收益。若扣除该部分收益,2019Q3荣泰业绩YoY+31.6%。2)2018Q3业绩基数较低。

Q3经营性现金流明显改善:荣泰2019Q3经营性现金流量净额为6751.6万元,同比增加8332.4万元。公司现金流增长,主要因经营活动现金流入额增加、现金流出额减少。具体而言:1)三季度末预收账款同比增加近3000万元。2)收到其他与经营活动有关的现金同比增加3567.3万元。3)Q3广告费用投入减少,使得支付其他与经营活动有关的现金同比下降2506.7万元。

投资建议:荣泰健康积极建设内销渠道,同时,公司与BODYFRIEND合作关系密切,外销业务有望保持平稳增长。我们预计公司2019~2020年的EPS分别为2.04/2.25元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为33.75元,对应2020年15倍的动态市盈率。

风险提示:原材料价格大幅上涨,海外贸易政策风险。