国电南瑞三季报点评：增速放缓、毛利率改善，泛在订单已开始落地

营收持平、归母净利润同降 7.3%,受会计估计变更拖累,扣非归母净利润同增 4.3%。公司发布 2019年三季报,报告期内实现营业收入 171.8亿元,同比增长 0.12%;实现归属母公司净利润 21.46亿元,同比下降7.32%,对应 EPS 为 0.46元,净利润回落主要受到去年会计估计变更影响,同口径增速估计在 5-10%之间;实现扣非归母净利润 20.13亿,同比增长 4.3%。

Q3毛利率同环比上升,主要是结构性变化带来的影响。 3季度对应 EPS为 0.2元。 2019Q1-3毛利率为 28.92%,同比上升 1.21pct, Q3毛利率31.37%,同比上升 3.35pct,环比上升 2.07pct; 2019Q1-3归母净利率为12.49%,同比下降 1.00pct, Q3归母净利率 15.13%,同比上升 0.54pct,环比下降 0.53pct。上半年产品类订单增长好于总包类, Q3起毛利率更高的产品类占比提升,引起本期毛利率同、环比上行。

下半年电网投资降幅收窄,智能化投资继续结构性增长;但下游建设延缓,电网自动化营收增速预计有下修,毛利率预计回升。 三季度末受国庆假期影响下游部分项目建设进度放缓,预计对本期营收增速产生影响,预计版块营收增速有所回落;但从中报订单结构看,产品类订单占比提升,对本期毛利率预计有正向贡献。此外,新一代调度系统有望在19-20年逐步开始迭代,南瑞有望继续保持垄断地位。

信通业务是亮点,受益泛在电力物联网全面开建,预计仍有稳健增长;

南瑞是支撑泛在的核心单位,信通有望继续加速。 泛在电力物联网不断推进,从信息化招标观察已全面进入建设阶段。作为支撑国网泛在电力物联网建设的核心单位,南瑞在国网信息化服务中中标占比近半,有望全面受益泛在建设的红利期。

电网设备投资下降、特高压推进进程略不及预期,继保及柔直版块营收、毛利率预计均有压力;新线路的核准有望在年底前核准,新订单有望逐步落地。

盈利预测与投资评级: 我们预计 2019-21年公司归母净利润分别 43.45亿/52.55亿/62.87亿元, EPS 分别为 0.94/1.14/1.36元,同比分别增长4.4%/20.9%/19.6%。 19-20年泛在物联网建设有望驱动公司信通板块高增长,同时新一代调度系统、特高压驱动公司业绩稳定增长,公司利润有望开启新一轮成长。给予公司目标价 28.5元,对应 20年 25倍 PE,维持“买入”评级。

风险提示: 宏观经济增速下滑,电网投资不达预期;海外业务推进不达预期;信通业务、调度业务、特高压业务和柔性直流项目落地低于预期