事件:
万里扬发布2019年三季报:公司2019年前三季度实现营业收入32.91亿元,同比+2.0%,归母净利润3.48亿元,同比-5.4%,扣非后归母净利润2.26亿元,同比-26.6%;其中,Q3单季度实现营业收入12.07亿元,同比+13.2%,归母净利润1.16亿元,同比+30.8%,扣非后归母净利润0.95亿元,同比+51.2%。
投资要点:
收入环比增长,业绩迎来回升单季度营收12.07亿元,同比+13.2%,环比+8.3%,Q3作为传统营收淡季,以往环比都是下跌,公司2019Q3营收环比出现增长,乘用车变速器新客户放量的趋势已得到验证。单季度扣非后归母净利润0.95亿元,同比+51.2%,环比+69.1%。分业务来看:1)乘用车自动变速器,核心客户吉利、奇瑞三季度的CVT25/18出货量环比翻倍;2)乘用车手动变速器,6MT普及对公司是较大契机,捷途X70、长城M6等车型开始上量配套;3)商用车变速器,Q3相对淡季,后续有望迎来修复。
毛利率出现下滑,费用端管控得当Q3毛利率为19.6%,同比-0.33pct,环比-4.83pct,我们认为主要是由于乘用车变速器业务部分出货未结算,商用车变速器业务Q3处于相对淡季,此外内饰业务明确改善尚需时日。Q3费用率合计11.0%,同比-2.35pct,环比-6.05pct,其中销售/管理/研发/财务各项费用率分别为3.0%、3.5%、3.0%、1.5%,同比分别+0.06pct、-0.93pct、-0.99pct、-0.49pct。环比来看,销售/管理/研发/财务各项费用分别减少236、1755、1798、1938万元,费用合计环比缩减5727万元,原因或为新品研发投入及产能投放接近尾声。
大利基成长性零部件,静待α空间兑现公司原为轻中卡变速箱寡头,已收购的奇瑞CVT变速箱属于国内稀缺产业资源,产品品质得到自主头部企业的认可,主要客户的弹性比较乐观:吉利已经靠谱放量;奇瑞配套第二春或将来临,瑞虎系列尚有较大切换弹性,捷途系列是潜在增量弹性点;比亚迪、长城、一汽有望成为继吉利、奇瑞之后的第三极。我们长期看好公司2019年开始的自动变新品+主流客户放量配套逻辑,商用车业务稳定向上和内饰业务困境反转有信心。
盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予“买入”评级预计公司2019/2020/2021年EPS为0.36/0.56/0.87元,对应当前股价PE分别为23/15/9倍,给予买入评级。
风险提示:下游配套客户销量不及预期。