福光股份:国内领先光学镜头供应商

主营业务。公司积极践行军民融合的发展道路,将军品技术应用到民用领域,已逐步发展为国内领先的专业光学镜头供应商。公司产品分为定制产品和非定制产品,主要包括光学镜头、光电系统及光学元组件等。其中,定制产品主要应用于“神舟系列”、“嫦娥探月”等重大国防任务及无人机、武装直升机系列等尖端武器装备。非定制产品主要包含民用安防镜头、车载镜头、红外镜头、物联网镜头等,广泛应用于平安城市、智慧城市、物联网、车联网、智能制造等领域。目前,公司已经与华为、海康威视等知名人工智能企业建立了合作关系,重点布局物联网镜头、AI镜头等新兴领域。

业绩情况。2016-2018年公司收入分别为4.69亿元、5.80亿元、5.52亿元,净利润分别为0.72亿元、0.91 亿元、0.91亿元,三年中主营业务收入和净利润的复合增长率分别为8.48%和12.67%,2018年公司毛利率为34.27%,净利润率为16.56%。

行业地位及竞争优势。公司多年深耕光学镜头领域,目前已掌握大变倍比变焦镜头、大口径透射式镜头、中长波红外变焦镜头、高倍率变焦镜头等多项自主核心产品和技术,相关产品性能已处于国内领先水平,部分产品可实现进口替代。其中,公司全球首创大口径透射式天文观测镜头设计与制造;同时,自主研制的多点变焦镜头已取代日本进口。受益光学镜头技术护城河的高筑,公司产品持续供货给下游优质客户,包括国内核心军工企业和国内外安防龙头;核心产品市场占有率处于行业前列。其中,公司2017年安防镜头全球市场占有率达到11.8%,全球排名第三;变焦镜头全球市占率为8.9%,全球排名第二。

总体评价和估值建议。军用和民用光学镜头市场巨大。从定制产品来看,公司产品主要运用于军用特种光学镜头及光电系统,作为航天工程、军用武器等不可或缺的重要部分,预计未来需求将保持稳定增长。从非定制产品来看,受益于安防监控向社会各领域全面渗透的趋势,同时叠加相关政策,如雪亮工程、平安城市、超高清视频等带动下,公司光学镜头产品需求有望持续扩大,市场前景广阔。同时,由于公司已经具备一定的技术壁垒,在光学上游领域具有相当话语权,有望持续享受技术壁垒带来市占率的提升。估值方面,综合考虑对标公司2019年静态PE,我们以可比公司2019年PE的均值作为下限,以可比公司中的最高估值作为上限,给予公司PE估值区间为(27,44)倍。根据Wind一致预期,公司2019年每股收益0.69元,对应合理股价区间为(18.63-30.36)元/股。

风险提示。行业竞争加剧,技术推进不及预期等。