如何看待1.5万亿的社融
11月社融和信贷分别达到了1.52万亿和1.25万亿,较10月有了明显的反弹,超出市场的一致预期(wind统计)。但以存量视角来看,社融增速依然在下行,新口径跌破10%(9.9%),老口径跌至8.4%,企稳的动力尚显不足。
从分项来看,信贷和债券是主要的两个支持项,外币贷款和非标依然在收缩。我们认为信贷的高增是季节性因素、政策督促银行放款和前期举措落地的结果,而债券融资改善的局面还会持续,流动性正从利率向信用外溢,中高等级信用债的需求在起势,但低评级主体的融资还是很难迎来趋势性改善,高风险偏好主体的缺失、周期下行期里内生性现金流的恶化、到期规模庞大等因素的存在让信用风险的疑云驱之不散。
风险提示:宽信用超预期
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