联美控股:业绩稳健增长,外延持续推进

子公司经营持续向好,联网面积增加驱动公司业绩增长:公司归母净利润增速远高于营收增速主要原因是:公司年初现金高达54.24亿元,使得利息收入增加7166万元。上半年公司主要子公司浑南热力、沈阳新北、国惠新能源实现净利润分别为2.29、1.30、1.59亿元,同比分别增长8.43%、38.97%、13.04%,且净利率都处于上升趋势,子公司经营持续向好。截至上半年末,公司预收工程款达1.49亿元,同比增长156.74%,表明公司联网面积将持续增加,进而促使供暖面积增加。2017年公司供暖面积达5600万平米,同比增长21.74%,联网面积7360万平米,同比增长19.48%,联网面积作为领先指标预示公司供暖面积将持续增长,进而驱动业绩稳健增长。

拟收购兆讯传媒,外延扩张持续发力:2018年7月30日,公司公告拟以初步定价23亿元收购实控人旗下兆讯传媒100%股权。兆讯传媒主要从事铁路客运站数字媒体运营。截至2018年6月30日,兆讯传媒铺建了覆盖全国29个省/自治区/直辖市和约70%的地级以上城市的广告播出网络,已签约铁路客运站476个,已建设完成并正式运营铁路客运站303个,是国内铁路数字视频媒体行业中拥有媒体资源数量最多,覆盖最广的媒体服务商之一。考虑到高铁营运里程仍将保持稳健增长,高铁传媒业务仍有较大发展空间。另外,兆讯传媒原股东承诺2018-2020年实现归母净利润分别为1.50、1.88、2.34亿元,复合增速约25%。

盈利预测:考虑到公司最新经营情况,我们调整公司2018-2020年归母净利润预测分别为11.82、14.80、18.11元(原值11.74、14.55、17.20亿元),同比分别增长28.2%、25.2%、22.3%,对应PE分别为13.7、11.0、9.0。公司供暖主业内生外延潜力巨大,且财务指标极其优良,扣除公司目前在手约54亿元现金,公司2018年PE仅约9.5倍,维持公司“强烈推荐”评级。

风险提示:1)煤价持续上涨:公司供暖主业的主要成本为褐煤,目前煤炭正处于供侧改革过程中,如果褐煤价格上升可能影响公司盈利能力;2)供暖项目建设进度不及预期:目前政府对项目审批趋严,公司项目存在因审批进度变慢而低于预期的可能;3)供暖外延扩张低于预期:供暖业务区域壁垒较强,因此公司存在外延扩张不及预期风险。