分众传媒2018半年报点评:行业景气收入增速创新高,关注公司业务扩张和竞争格局变化

事件:

分众传媒于2018年8月28日晚间发布半年报,2018H1实现营业收入71.10亿元,同比增长26.05%,归母净利润33.47亿元,同比增长32.14%。预计2018年1-9月归母净利润47.50-48.50亿元,同比增长21.28%-23.83%。

行业景气+公司扩张,收入增速创新高:

2018H1公司收入同比增速26%,其中楼宇媒体收入同比增速达30.5%,创历史新高。我们认为广告行业的反弹、户外广告衰退导致的广告预算迁移、线下媒体价值重估及公司的快速扩张是上半年收入创新高的主要原因。

利润增速维持高位,三季度利润增速回落:

2018H1公司楼宇收入高增长,毛利率提升和费用率下降,使得归母净利润增速依然高达32.1%。但随着公司持续扩张,资源点位数快速增加,与媒体点位数量密切相关的媒体点位租赁成本、媒体设备折旧、开发维护运营成本下半年将逐步体现在报表,使得公司净利润增速回落至20%左右。

牺牲短期利润加速扩张符合公司长期战略:

从2017年下半年开始,公司积极进行扩张,向覆盖500城、500万终端和日均到达5亿城市新中产的中期目标稳步迈进。扩张会导致利润率下降,但是符合公司长期战略。做大规模打开增长空间并强化龙头优势,公司业务稳定期业绩增长依赖提价和毛利率、费用率改善,但不是长期模式,公司业绩增长最终依赖于规模的提升,同时公司做大规模将进一步提升公司市场份额,压缩竞争对手扩张空间,强化公司竞争优势。

未来三年复合增速15.7%,维持“推荐”评级:

由于短期受新潮传媒等竞争对手带来的市场竞争冲击,我们调整公司2018-2020年净利润分别为66.06(-3.41)、79.22(-0.68)、93.05(+2.38)亿元,对应EPS分别为0.54、0.65和0.76元。当前股价对应2018-2020年PE分别为21、17和15倍。公司龙头地位稳固,同时积极进行扩张,牵手阿里布局数字营销,竞争优势进一步强化,且业绩稳定,维持“推荐”评级。

风险提示:行业竞争加剧,政府补助显著减少,扩张进度不达预期。