环保工程及服务行业:融资环境有望改善,中报期关注商业模式通顺的运营资产

建议关注:1)运营类公司:兴蓉环境、瀚蓝环境、国祯环保、中金环境、东江环保;2)设备工程服务:龙马环卫、龙净环保、聚光科技;3)清洁能源:蓝焰控股核心观点:去杠杆,关注资本金生成能力!

关于政治局会议去杠杆+积极财政政策:在环保行业,财政乘数(3倍不到)远低于基建行业的财政乘数(5倍以上),政府支出的杠杆效应不足,行业没有有效撬动金融机构资金,对于行业而言:

1)政府付费类PPP项目的落地过程中,银行贷款的关键还是财政支付能力。根据我们PPP数据库的统计,4月以来PPP单月项目落地量明显下滑(总量还在增加)。当前项目收益率普遍在6%以上,因此和收益匹配的安全性很重要,取决于地方支付能力的可靠度,是否有政策优先级。另外,中央财政在环保行业的投入比例低于30%,远低于财政在其他行业的平均比例,中央财政支持很重要。

2)运营类项目有望受益,完全传导到2C的可行性?环保运行类项目回报稳定可靠,付费模式优化,有利于未来撬动银行资金,理由如下:1)商业模式通顺,污水垃圾如果完全居民付费,分别增加城镇居民12元/月/户支出,占可支配收入千分之4,在承受范围内。2)没有资本金内生问题。前期项目有充足资产沉淀,不受去杠杆影响。

3)地方专项债发行,直接利好EPC类业务。根据Wind数据,截至7月27日,拟发行地方专项债合计5985亿,其中涉及环保的募集资金合计959亿,占比16.03%,假定2018年16.03%的环保募集比例不变,预测下半年未发额度里大约1200亿增量专项债额度涉及环保,加上拟发行的959亿,2018全年预测约2100亿,高于2016、2017年490亿(占比12%)、1050亿(占比13%)。

我们从2017年建立行业首个基于宏观的研究框架“剪刀差”体系以来,多次明确提出:从融资能力和财政支付两个痛点把握行业(其本质是订单落地),并关注行业格局变化,一场供给侧改革!

风险提示:宏观经济下行,政策推广不及预期。