非银行金融行业事件点评:开放外国个人投资者入场提速券商国际化进程

1.预计实际增量资金量级有限,但里程碑意义重大

根据目前的修改方案,主要是放开以下两类人员在境内开立A股证券账户:一是在境内工作的外国人;二是A股上市公司中在境外工作并参与股权激励的外籍员工。那么对应的将要修改两项制度性文件:1、《证券登记结算管理办法》中投资者类别增加“符合规定的外国人”;2、《上市公司股权激励管理办法》中对作为激励对象的外籍员工放开要求必须“境内工作”的限制。

实际上该放开将引入的境外自然人投资者数量比较有限,第一类增加的“境内工作的外国人”预计将不会超过B股境外个人开户总数。根据Wind可获得的数据,2015年6月B股存量境外个人投资者数量为15.7万人。总量不及A股单周的新开户数(2018年6月29日单周开户数为26.3万)。而第二类上市公司具有股权激励的外国雇员预计数量将不会显著大于第一类,因此整体数量比较有限,预计对增量资金对市场没有影响。

但该放开将具有非常重要的里程碑意义:

1、作为A股市场对外开放的起步,各项流程都将开始进行磨合,如开户流程(KYC)、反洗钱(AML)和纳税共同申报准则(CRS)等预计都将逐步与国际接轨。为接下来更为全面的引入外国投资者做好准备。

2、当前我国国际收支经常项目面临一定压力,2018年一季度更是17年来首现季度逆差。因此考虑到外汇储备稳定的需要,我们预计资本项目的开放进程将进一步加快。此次开始启动引入外国个人投资者的政策可以视为该趋势的确认。

2.逐步引入多元化的外国投资者将改善国内股票市场的估值定价及流动性

当前我国股票市场存在两个问题:一方面专业投资机构占比较少。我国社保基金+企业年金持股占比仅为0.5%,在市场中十分弱小,而公募基金的持仓市值占比也不到3%。对比美国成熟市场,养老金持股占比11%以上,共同基金持股占比23%以上,差距明显。另一方面我国法人持股占比较高,已经接近50%。虽然其中较大部分为国有股份,但也可能对市场有一定流动性压力。因此目前开启引入国外投资者,包括近期的机构投资者桥水基金和外国自然人投资者,将改善我国股票市场的风险定价模式,不断提升价值投资比重,同时也引入了增量流动性。

3.未来五年券商行业国际化是重要主题,境外业务领先的券商率先受益,海外并购或将迎来机遇

这次开始启动引入外国自然人投资者的举措,也将会为之后的CDR推广、沪伦通开通提供一定的支撑。我们认为,因为对市场流动性的冲击,不管是CDR还是沪伦通的引入,都需要一定程度流动性的支持,在境外融资需求进入我国市场的同时也必不可少的需要境外投资需求的引入。参考美国的情况,两次外国公司赴美上市热潮的启动,都有着不断增长的外国投资者基础作为支撑:第一次热潮开始的1985年,外国投资者持股占比为6%左右;第二次热潮开始的2003年,外国投资者占比已超过10%。而我国目前的水平,考虑QFII+RQFII+陆股通累计净买入额占A股市值比例仅不到3%。

我们认为未来五年,券商行业的国际化将是重要主题。2017年7月6日,证监会发布《关于修改〈证券公司分类监管规定〉的决定》。自2017年起增加市场竞争力排名加分项:证券公司上一年度境外子公司证券业务收入占营业收入的比例达40%、30%、20%,且经纪业务收入位于行业中位数以上的,分别加4分、3分、2分。从占营收比最高标准设定高达40%,以及加分幅度在所有市场竞争力项目中最高(4分)两方面来看,政策引导券商开拓境外业务的导向非常明确。因此目前具备境外业务竞争力的券商将受益于国际化的行业趋势。同时海外并购或将成为跟随者快速进入国际化市场的有效手段。

结论:

我们看好目前已经在国际化业务上取得优势的头部券商。我们认为未来五年国际化的进程将呈现速度较快的特点,因此当前已经具备国际化品牌和业务成熟度的券商将领先获得初期爆发增长的行业红利,推荐中信证券。

风险提示:

政策出台进程不及预期、国际化进程放缓、境外商业环境。