煤炭行业周报:港口价格旺季上涨,环保限产范围扩大焦炭最为受益

动力煤价格短期波动,关键仍在估值提升:近期动力煤价格小幅上涨,截至7月6日,据Wind数据,秦皇岛Q5500动力煤价格报收于679元/吨,环比增3元/吨。我们认为价格上涨的主要原因是随气温上升导致日耗增加。港口库存方面,截止7月7日,秦皇岛场存量报收670.5万吨,处于较高的水平,对旺季价格上涨存在一定抑制作用。但随着旺季的到来,日耗有望继续上调,库存水平有望不断下降,价格也有望随需求改善而上涨。考虑动力煤传统旺季价格上涨确定性较强,我们认为库存无需过度担忧。动力煤投资的核心逻辑并不在于价格的短期波动,而在于估值的提升,在于整个价值体系的重新发现。目前供给端的增量有限,1)据统计局发布数据显示,1-5月份我国原煤产量13.98亿吨,同比增4.0%,累计进口量1.21亿吨,同比增8.2%,在排除掉基数调整的影响后,实际供给紧增长0.05%(国家统计局调整了2017年产量基数)。2)海外需求好导致进口量预计难有大的增加。据印度工商部发布的进出口数据,印度2018年一季度进口煤炭5470万吨,同比增长22.5%。且6月28日,据Wind数据,澳洲纽卡斯尔动力煤价格报收于116.83美元/吨,基本为2012年以来的最高点。而需求端,据国家统计局数据,国内1-5月火电发电量19914亿千瓦时,同比增加8.1%,生铁产量30559万吨,同比降-0.6%,增速即将由负转正。即便后续需求端的表现不及现在亮眼,但最悲观假设下增速仍高于供给,供需缺口拉大,煤价中枢将确定性稳定上移,因此短期煤价的涨跌无需过度关注,估值提升的行情将是主逻辑,看好陕西煤业、中国神华、兖州煤业等龙头公司。

环保升级,焦炭最为受益:2018年7月3日,国务院印发《打赢蓝天保卫战三年行动计划》(简称《行动计划》),明确了大气污染防治工作的总体思路、基本目标、主要任务和保障措施,提出了打赢蓝天保卫战的时间表和路线图。重点区域较之前的“2+26”城市进一步扩大,其中主要涉及的重点范围包括京津冀及周边地区(11个市/地区),山西省(4个市),山东省(7个市),河南省(7个市);长三角地区,包含上海市、江苏省、浙江省、安徽省;汾渭平原,包含山西省晋中、运城、临汾、吕梁市,河南省洛阳、三门峡市,陕西省西安、铜川、宝鸡、咸阳、渭南市以及杨凌示范区等。较此前环保的“2+26”城市相比,长三角、以及汾渭平原都在内,涉及范围大幅扩大京津冀是当前我国PM2.5浓度最高的区域。汾渭平原仅次于京津冀区域,是我国PM2.5浓度第二高的区域,同时又是二氧化硫浓度最高的区域,因此成为环保新重点。焦化行业去产能进度有望加快。《行动计划》提出:1)新、改、扩建钢铁、石化、化工、焦化、建材、有色等项目的环境影响评价,应满足区域、规划环评要求;2)重点区域严禁新增钢铁、焦化、电解铝、铸造、水泥和平板玻璃等产能;3)重点区域加大独立焦化企业淘汰力度,京津冀及周边地区实施“以钢定焦”,力争2020年炼焦产能与钢铁产能比达到0.4左右。根据Mysteel数据,截止2017年底,焦炭总产能约6.5亿吨。据Wind数据,2017年焦炭产量为4.3亿吨,产能利用率约为66%。而据Wind数据,2016年下半年以来,焦炉开工率最高为86.21%,开工率到80%左右的水平后就比较难以提升,因此我们推断,焦化行业的实际产能利用率可能高于66%,即焦化行业过剩的情况可能并不及预期中的严重。据各市区统计公报,重点区域的2017年焦炭产量合计为2.4亿吨(表1),占全国总产量的55.81%(因部分城市未公布焦炭产量,因此实际占比可能高于此占比)。在这样的背景下,《行动规划》开始实施后,焦化行业将面临供给收缩的局面,将利好焦炭价格。推荐焦炭行业相关标的为:金能科技、陕西黑猫、开滦股份、雷鸣科化、山西焦化等。

风险提示

宏观经济预期扭转不及预期,库存去化进程慢于预期,煤炭价格大幅下跌。