煤炭行业周报:动力煤价格短期波动不影响估值提升

动力煤价格短期波动,关键仍在估值提升:近期动力煤价格小幅下跌,截至6月29日,秦皇岛Q5500动力煤价格报收于676元/吨,较高点下跌20元/吨或2.87%。价格下跌的主要原因我们认为是近期电厂日耗呈现下降趋势,且库存有所上升所致。随着旺季的到来,日耗有望回升,价格也会企稳反弹。但港口的煤价波动其实对上市公司业绩的波动影响较小,目前坑口价仍在上涨,据煤炭资源网数据,陕西榆林动力煤本周上涨5元/吨。我们认为动力煤投资的核心逻辑并不在于价格的短期波动,而在于估值的提升,在于整个价值体系的重新发现。

目前供给端的增量有限,1)据统计局发布数据显示,1-5月份我国原煤产量13.98亿吨,同比增4.0%,累计进口量1.21亿吨,同比增8.2%,在排除掉基数调整的影响后,实际供给紧增长0.05%(国家统计局调整了2017年产量基数)。2)海外需求好导致进口量预计难有大的增加。

据印度工商部发布的进出口数据,印度2018年一季度进口煤炭5470万吨,同比增长22.5%。且6月28日澳洲纽卡斯尔动力煤价格报收于116.83美元/吨,基本为2012年以来的最高点。而需求端1-5月火电发电量19914亿千瓦时,同比增加8.1%,生铁产量30559万吨,同比降-0.6%,增速即将由负转正。即便后续需求端的表现不及现在亮眼,但最悲观假设下增速仍高于供给,供需缺口拉大,煤价中枢将确定性稳定上移,因此短期煤价的涨跌无需过度关注,估值提升的行情将是主逻辑,看好陕西煤业、中国神华、兖州煤业等龙头公司。

现金流为上:目前市场风格偏好与现金流较好的公司,中国神华与陕西煤业均属于此类公司。2017年中国神华创造经营性净现金流951.52亿元,资产负债率33.94%。陕西煤业2017年创造经营性净现金流169.31亿元,资产负债率44.43%。我们这两家优质煤炭龙头比较符合当前的是市场预期,值得推荐。

关注焦炭价格上涨所带来的投资机会:截止2018年6月28日,天津港一级冶金焦报收2160元/吨,较4月13日低点上涨340元/吨。我们认为价格上涨主要因为供给收缩和需求改善。首先环保限产趋严,2018年焦炭有效供给或将受到叠加压制。2018年5月,徐州的焦化环保政策导致当地13家焦企停限产70%。我们认为,假设2018年除去”2+26”地区,环保政策蔓延至全国,将会对焦炭的有效供给造成进一步的打击。第二,下游需求边际改善。据Wind数据,1-5月份生铁累计同比降幅收窄,不断改善。此外,生铁产量占比也不断优化,由生铁产量分别占总钢材产量的67.35%提高至68.90%,利好焦炭需求。第三,焦煤价格增长幅度有限,焦炭价格中枢抬升,煤焦价差有望持续扩大。2018年焦炭价格中枢有望达到2000元/吨,焦煤有望维持在1800元/吨水平。从煤焦价差角度看,考虑转换系数,目前煤焦价差为37元/吨,为历史同期较高水平。未来金九银十,价差扩大可期。建议关注金能科技、陕西黑猫、山西焦化等焦炭股。

在环保要求不断提高的背景下,煤质低硫低磷低灰的焦煤将更加具备稀缺性,价格弹性将大于一般焦煤,建议潞安环能、雷鸣科化等优质低硫炼焦煤生产企业。