中国证券经纪及资产管理:监管新规保障场外期权市场长期前景,中金公司和中信证券是主要受益者

多家媒体报道,证监会5月11日下发了《关于进一步加强证券公司场外期权业务监管的通知》。我们认为这一新规是监管部门继4月11日暂停证券公司与私募基金开展场外期权业务之后的后续举措(当时封堵私募基金参与场外期权业务通道的目的在于制止个人投资者利用私募基金来投资场外股票期权,详见我们此前报告);而且这表明证监会正在付出更多的努力,以求更好地监管和指导自2017年以来快速增长的场外衍生品市场(图表1)。

总的来说,我们认为这一新规提高了券商和投资者双方的业务准入门槛并强调了场外股票期权用于对冲的目的。虽然新规可能抑制短期场外期权发行规模,但应能保障场外衍生品市场的长期发展前景并提高券商在该业务上的集中度。我们预计中金公司和中信证券这两家业务领先的券商将从新规中受益。

券商开展场外期权业务的门槛提高n 。上述《通知》将参与场外期权业务的证券公司分为一级交易商和二级交易商。一级交易商可以直接向投资者发行结构化场外期权产品,而二级交易商仅能在一级交易商和投资者进行期权交易时充当中介。

简而言之,我们可以把一级交易商视为做市商,把二级交易商视作经纪商。对于一级/二级交易商的整体要求是最近一年分类评级分别在A类AA级/A类A级以上,而且证监会还将在确认券商的一级/二级交易商资质之前,评估其资本实力、风险管理能力、交易团队专业程度以及IT系统。目前中国有11家券商拥有AA级评级,29家拥有A级评级(图表5)。

媒体报道还指出,在5月14日至8月1日的过渡期内,只有中金公司和中信证券这两家券商可以比照一级交易商开展场外期权业务,这可能得益于两家公司所拥有的领先市场地位(图表3-4)。我们认为证监会可能会在过渡期后新增几家一级/二级交易商,而且近期七家券商(图表4)获得了跨境自营交易和衍生品做市牌照,日后它们有望跻身一级交易商之列。此外,证监会还要求:i) 开展场外个股期权业务对应的自营权益类证券及衍生品规模不得超过净资本的20%(场外完全抵销的衍生品合约规模不纳入计算口径),连续开展业务两年/三年持续合规的,不得超过净资本的30%/50%;ii) 开展场外个股期权挂钩单一股票的全部合约名义本金占其总市值不超过5%。