老板电器:龙头逆势增长,盈利能力回升

事件:公司发布2018年一季报,实现营收15.9亿元,同比增长16.9%(调整后,下同),实现归母净利润3亿元,同比增长20.1%,营收及业绩增速均实现环比改善。公司预计2018H1业绩同比10%至30%,业绩变动区间为6.6-7.8亿元。l厨电行业遇冷,龙头逆势增长,集中度提升。据中怡康零售数据,18Q1我国油烟机行业零售量为48.8万台,同比下滑15.6%;零售额为15.6亿元,同比下滑10.2%。在行业遇冷的背景下,公司营收仍保持16.9%增长,3月“老板”品牌零售额市占率达到27.8%,环比提升6.6pp。我们认为油烟机市场目前仍有保有量提升空间,长远来看,将在中长期内保持行业增长态势;同时,油烟机市场3月销量CR3仅为48.6%,较白电等成熟品类仍有较大差距,随着消费升级,品牌意识增强,龙头市占率有望进一步提升。

会计结算模式致毛利率/费用均下滑,净利率有所提升。报告期内,公司主营业务毛利率52.3%,同比下降6.6pp,一方面由于公司快速增长的新品毛利率低于传统烟灶品类,同时原材料价格高位也导致了成本上升,另一方面是由于公司会计结算模式发生变化,一部分促销费用直接冲抵收入,造成收入及毛利率均降低。公司销售费用率同比大幅下滑6.2pp,管理费用率同比下滑0.7pp。报告期内,公司实现净利率19%,同比提升0.5pp,盈利能力有效提升。

预收账款提升,彰显经销商信心。报告期末,公司预收账款9.7亿元,较期初上升32%,主要为代理商积极打款所致。体现了下游经销商对产品销售有较强信心,也为后续公司业绩提供支撑。

盈利预测与投资建议。厨电行业整体遇冷,我们下调公司18/19/20年EPS分别为1.89/2.28/2.74元。根据wind厨电行业平均PE水平,给予公司2018年22倍估值,对应目标价41.58元,维持“买入”评级。

风险提示:新产品或拓展不力,原材料价格或大幅波动的风险,房地产终端销量大幅波动风险。