九阳股份:Q1业绩环比改善,携手SHARK进军吸尘器

事件:公司发布2017年年报和2018年一季报,2017年全年实现营收72.5亿元,同比下滑0.9%,实现归母净利润6.9亿元,同比下滑1.3%。按每10股派发现金红利7元(含税)。2017Q4单季度实现营收21.8亿元,同比下滑4.3%,实现归母净利润1.5亿元,同比下滑0.8%。2018Q1单季实现营收15.7亿元,同比增长5.6%,实现归母净利润1.5亿元,同比增长7.9%,营收和归母净利润增速环比改善。公司预计2018H1归母净利润同比变动-20%至20%。

产品多点开花,营收结构日趋均衡。报告期内,公司产品结构日趋均衡,其中食品加工机/西式厨房电器产品占营收比重43.5%/12.3%,同比上升1.6pp/0.8pp;营养煲/电磁炉公司产品占营收比重31.8%/9.1%,同比下滑1.2pp/1.3pp。产品多元化战略持续推进,单纯以豆浆机为代表的刻板品牌印象逐步改变。

毛利率逆势上升,研发投入影响净利润。在原材料大幅涨价的背景下,公司一方面增大预付货款,锁定原材料价格,有效控制成本;另一方面依靠产品结构优化抵御原材料涨价,毛利率实现逆势上升。公司2017/2018Q1毛利率33%/31.5%,同比上升0.3pp/0.9pp,同时管理费用率7.6%/6.3%,同比上升0.8pp/0.3pp,主要系公司研发投入加大。公司2017/2018Q1净利率9.8%/9.4%,同比小幅下降0.2pp/0.05pp,盈利能力略微下滑。

回购股权实施激励,后续增长值得期待。报告期内,公司回购500万股(占总股本约0.65%),全部转入股权激励计划。同时公司推出2018年激励计划,若业绩考核指标全部达成,2020年公司的销售规模将达到百亿。长效激励措施一方面彰显公司长期发展信心,另一方面也有望激发团队积极性。

携手Shark,实现双轮驱动。公司2018年初与美国吸尘器第一品牌Shark展开合作,将有助力公司开拓并占领国内高端家居类电器市场,九阳将由此“走出厨房,进入客厅”,实现厨房电器和家居清洁类电器双轮驱动全新的发展格局。

盈利预测与投资建议。预期公司18/19/20年EPS分别为1.03/1.16/1.37元。根据wind小家电行业平均PE水平,给予公司2018年18倍估值,对应目标价18.54元,下调至“增持”评级。

风险提示:新产品或拓展不力,原材料价格或大幅波动的风险。