中鼎股份:“中”国制造,“鼎”誉全球

事件:控股股东中鼎集团拟面向合格投资者非公开发行不超过20亿元人民币的可交换公司债券。中鼎集团累计直接持有公司股份5.6亿股,占公司总股本的45.6%,累计已质押的股份数为2.6亿股(含此次可交换债所需质押的1.8亿股),占公司总股本的比例为21.2%。

可交换债券为偏债型,结合股价处于3年低位,大股东3.2亿元的增持成本价为19.3元/股,我们认为公司此次发行可交换债并不意味变相减持。根据wind数据显示,公司近3年、5年PE(TTM)中枢为33倍、30倍;PB(TTM)中枢为4.9倍和4.5倍;17年PE为18倍、PB为2.6倍,我们预计18年PE为15倍;自17年7月份以来,大股东累计增持公司股票3.2亿元,成本均价为19.3元/股,高管累计增持1500多万,成本均价为15.4元/股,因此我们认为此次发行可交换债并不意味变相减持。

公司年报披露信息可读性大大改善,13-17年内生增速16%。公司过往持续保持对外并购,包括2012年以前市场导向并购(美国市场渠道)、12-16年技术导向并购(欧洲高端密封减震技术)以及16年至今的战略导向并购(新能源、汽车电子),公司17年年报详细披露收购子公司的业绩情况,17年利润扣除TFH、WEGU、KACO、AMK并表4.2亿业绩后,公司原有主业业绩达7亿(还不包括公司划转给并购标的的子公司),相对于2013年,公司4年复合内生增速超过16%,比同期福耀玻璃剔除财务费用后13%营业利润复合增速更高。

围绕橡胶件主业,整合全球优质资产,主业协同,核心产品共振。公司以“鼎湖”密封件和特种橡胶件起家,2011年以来开启全球整合之路,从开始的客户销售渠道整合到目前围绕橡胶件优质资产整合,目前旗下已经具备KACO、WEGU、TFH等全球汽车橡胶件细分龙头资产。公司10年以来毛利率维持在28-32%左右,加权平均ROE大约16%,管理的深度融合和高端产品导入的逻辑得以验证,公司16年底收购德国AMK公司,战略布局空气悬架和转向伺服系统,单车配置量弹性巨大。

战略收购AMK,空气悬架产品成熟,弹性巨大。AMK具备低功率、中功率、高功率多产品组合,应用场景覆盖2角落、4角落空气悬架系统,目前配套车型主要覆盖宝马X5/X6、奔驰S级/M级/R级、捷豹路虎XJ/XF/RangeRover等。空气悬架为汽车品牌高端化的象征,目前主流厂家仅为大陆康迪、AMK等少数企业,我们预期未来3年AMK产品有望导入国内,价格由2万元降至1万元,有望迅速推广至国内自主品牌市场,为公司带来较大的业绩弹性。公司近日公告成为捷豹路虎MLA平台空气悬挂系统产品的批量供应商,生命周期预计销售额2.5亿至3亿欧元,此外未来有望拿下保时捷、宝马空气悬架项目。

盈利预测与评级:预计2018-2020年EPS分别为1.07元、1.25元、1.5元,对应估值分别为15倍、13倍、11倍。公司围绕主业整合进入业绩释放期,通过空气悬架切入汽车电子,未来成长轨迹明确,我们给予公司18年20倍PE,对应目标价21.4元,首次覆盖,给予“买入”评级。