分众传媒深度报告:“楼宇+影院”打造国内最大的城市生活圈媒体网络

“楼宇+影院”打造国内最大的城市生活圈媒体网络。分众传媒诞生于2003年,公司创建了电梯媒体的传播方式,2005年成为首家在美国纳斯达克上市的中国广告传媒公司,2015年借壳七喜控股回归A股。公司当前的主营业务为生活圈媒体的开发和运营,主要产品为楼宇媒体、影院银幕广告媒体和卖场终端视频媒体等,覆盖城市主流消费人群的工作场景、生活场景、娱乐场景、消费场景。目前,公司拥有自营楼宇屏幕媒体约为22.5万台,自营框架平面媒体约114.5万个;影院媒体的签约影院超过1610家、银幕超过10,600块,覆盖全国约290多个城市的观影人群;卖场终端视频媒体约5.2万台。公司构建了国内最大的城市生活圈媒体网络,已成为国内领先的LBS和O2O媒体集团。

楼宇媒体业务稳中有升,整体盈利能力表现稳定。公司楼宇媒体业务毛利率自2015年以来持续提升,2017年上半年达到76.3%,较2015年上升2.34个百分点;影院媒体业务2017年上半年毛利率较2015年下降10.33个百分点至51.86%。公司在楼宇媒体行业拥有压倒性的规模优势,因此该项业务的盈利能力较强且表现稳健;而近年来逐步加码的影院媒体业务虽然在细分行业中处于第一梯队,但仍面临万达传媒、晶茂传媒、中影营销等一线公司的竞争,因此影院媒体业务毛利率相对较低且出现下滑现象。总体来说,得益于对媒体租赁成本及费用率的良好控制,公司2015年至2017年前三季度的毛利率及净利率均有不错表现。

广告市场景气度回暖,影院视频和电梯媒体增速较高。根据CTR媒介智讯数据,全媒体广告刊例花费在经历2015年和2016年的下降后,在2017年重新录得正增长,增速为4.3%,其中影院视频刊例花费增速最高(25.5%),电梯电视(20.4%)、电梯海报(18.8%)和互联网(12.4%)均连续两年维持双位数以上增速水平。2018年1月广告市场(不含互联网)同比增长9.6%,为近4年同期最高。其中影院视频的广告收入同比增加了24.1%,电梯电视、电梯海报分别增长了12.3%、19.3%。

“500城、500万终端,5亿城市中等收入群体”打开成长空间。分众传媒董事长江南春在分众传媒15周年庆典上指出,将来分众需达到覆盖至少500个城市、500万个终端、5亿城市中等收入群体。我们认为,在国内中产阶级群体不断壮大、消费升级的大背景下,品牌聚焦度将越来越高,品牌广告的投放需求有望持续保持旺盛,这将为公司实现新的发展目标提供良好的基础,也为公司成长打开了更大的空间。

投资建议:入选MSCI指数成分股,估值合理,谨慎推荐。公司自2016年借壳上市以来,估值水平最高达到43.8倍,最低达到15.7倍,当前的估值处于较为合理的水平。预计公司2018-2019年每股收益分别为0.54元、0.59元,对应估值分别为19倍和18倍。公司被纳入MSCI中国A股指数,首次覆盖,予以谨慎推荐评级。