联讯宏观专题研究:6.8%的分化与隐忧

6.8%的分化与隐忧

一季度GDP同比增长6.8%,连续第三个季度维持在这一水平,也跟Wind的一致预期相同。数据公布后,股市、债市、外汇、大宗商品的短期反应都比较平淡。整体而言,一季度GDP数据并没有太多超预期的地方。 但如果结合月度的生产和需求数据来看,宏观经济并不如GDP反映的那样平稳,大概率已经过了短期的高点。 从生产端看,工业增加值增速大幅放缓。除基数原因外,天气转暖也拖累了发电量。各主要工业品中,水泥产品降幅最大。由于水泥产量对需求变化更为敏感,值得关注。 固定资产投资中,地产投资增速时隔3年重回两位数,主要因土地购置费用的支撑。受制于销售增速放缓和融资约束,预计继续维持的难度较大。

从基建分项数据看,今年一季度基建投资增速大幅回落。

制造业投资增速继续走弱,价格因素有一定影响。但在实际利率上升、终端需求不强下,朱格拉周期尚未启动。

一季度消费名义同比增长9.8%,相比于去年全年增速10.2%,有所放缓。如果考虑价格因素,2017年CPI同比1.6%,今年一季度为2.2%,消费实际增速下滑幅度更大。

展望未来,我们认为由于消费信贷政策的收紧,以及棚改货币化安置比例降低、房价涨幅放缓后的财富效应减弱,今年社会消费品零售总额增速的中枢,将继续下降。

3月出口增速转负,大幅不及预期,与提前出口透支、春节错位导致的高基数有一定关系,预计4月份将出现修复。但从更长的时间维度看,始于2016年四季度的贸易复苏高点已过,外需对中国经济增长的拉动将趋弱。

综合上面的分析,我们认为尽管一季度GDP继续保持了同比6.8%的增速,但从生产和需求两个角度,进行拆解分析的话,可以发现增长动能在减弱,这一轮经济复苏的高点已过。落实到资产配置上,债券市场有较大安全边际,而对权益和大宗维持谨慎观点。

风险提示:房企资金来源收紧,地产投资增速大幅回落 。