策略周报:不忘初心,坚守价值

上周沪深股市双双回调,上证综指上周下跌1.13%,创业板指数下跌1.89%,Wind全A指数下跌1.05%,国信价值指数下跌1.62%。在近期与投资者的交流中,我们认为当前市场的分歧可能主要集中在两个方面:(1)经济复苏是否拐点是否将至,(2)市场风格向中小创切换的可持续性。

由于今年1、2月份的PMI数据较弱,以及2月份以来部分大宗商品价格有所回调等多个原因,我们感觉到市场在2月份以后总体对2018年的宏观经济基本面逐渐趋于悲观,不少观点认为始于2016年下半年以来的“复苏”可能将出现拐点,这或许也是2月份以后银行、周期等板块相对调整幅度较大的重要原因。

我们认为,从一些主要经济指标来看,包括中国在内的全球经济复苏目前仍在持续进行中,包括我们看到摩根大通全球PMI指数仍在54%以上,我国一二月份出口累计同比增速有24.4%。特别是上周国家统计局公布2018年1-2月份经济增长数据,总体上是大超市场预期的,尽管市场对该数据有不少挑刺的看法。我们看到市场最为关注的几个经济增长指标,工业增加值增速、固定资产投资增速等相比2017年全年或2017年12月,同比均有所回升。

因此,当前时点下我们对于未来经济基本面并不悲观,我们认为经济复苏仍将持续,由此对上市公司利润形成支撑。这也是我们目前仍然相对偏向于主板蓝筹白马的一个主要原因。在此前的报告中我们一直主张判断市场风格是否会显著切换的条件主要看两个,一是利率是否会大幅下行,二是白马蓝筹和中小创之间的基本面相对变化。从目前的情况来看,在美联储进一步加息的过程中,很难指望利率会有大幅的下行(50个bp以上)。而同时,从白马蓝筹和中小创的相对基本面变化来看,至少在去年四季度的财务数据中,我们看到的是两者的盈利差距在进一步拉大而非缩小。

创业板整体的净利润增速在2017年四季度出现了负增长,相比三季度有大幅回落。当然,有没有一种可能,就是创业板公司的业绩在去年四季度挖了一个坑,在今年一季度就将开始企稳反弹呢?由于创业板公司的业绩很难找到具有领先性的宏观或者价格指标进行预测,对于这样的判断现在来说是既无法证实也无法证伪。

相比中小创,蓝筹白马的业绩增速在去年四季度有继续上行的趋势,且在2018年,预计银行、一些通过市场化方式完成出清的周期性行业的利润有望得到进一步释放。因此综合来看,当前我们仍然看好蓝筹白马的投资价值,“不忘初心,坚守价值”,分享公司价值提升带来的持续收益,能够获得丰厚的长期回报。