利率债2月月报:海外经济动能尚未减弱,2月债市仍应谨慎为上

投资要点:

2018年1月,利率债发行融资总量较2017年12月有所放量,但由于月内到期数量较大,全月利率债净融资为-533.5亿元,较上月减少3790.11亿元。1月利率债二级市场走势整体呈倒“V”字形,10年国债收益率先升后降,1月18日达到月内高点3.98%后开始一路下行。月内国债收益率曲线整体明显变陡。受监管预期及市场情绪影响,1月国开债面临更强调整压力,国开债与国债利差进一步走扩。1月31日,隐含税率为23%,为2012年以来最高值。

在月初月末流动性较为充裕的时期,央行均连续数个交易日不开展公开市场投放。月内市场资金整体较为充裕,跨年后资金利率多数下行。

PMI数据显示1月经济动能有所回落,但整体依然维持平稳。中观行业数据中,发电耗煤、高炉开工率均较上月出现提升,商品房成交面积则有所回落。

受降温雨雪天气影响,农产品价格整体上行,主要农产品价格上涨。原材料物资价格整体上扬,具体品种涨跌不一。钢材、水泥价格下跌明显,国际原油价格继续走强,煤炭价格小幅提高。

海外继续保持复苏势头。虽然部分数据不及预期,但各经济体的PMI数值均位于较高景气点位,且多项数据创出阶段新高。

2017年国内GDP超预期回升,主要推动力来自外部,在消费、投资拉动作用下滑的情况下,净出口对经济增长的贡献明显提高。因此,若海外需求扩张的持续性受到影响,则会加大国内经济的下行压力。

对于近日美国股市的大幅下跌,我们认为主要源于前期美股涨幅较大、估值较高,在非农数据显示美国劳动力市场强劲,进而使加息预期高涨之后,带来了股市调整,但这并没有改变美国经济基本面健康的实质。因此,美股近日的大跌,并不意味着美国经济本身出现问题,更加不是投资者大力加码国内债市的冲锋号。随着扩张性财政政策的实施,美国经济增长、通胀等存在加速回升的可能,进而美联储的加息步伐也可能有所加快,但需关注积极财政政策导致赤字上升后政府对高利率的耐受力。在欧元区方面,较强的欧元及货币政策收紧的进程,是否会影响欧元区的经济增长及进口,还需要进一步观察。就目前来看,国外主要经济体的增长动能没有出现明显的减弱趋势。

1月下旬,在市场资金面较为宽松的情况下,央行自1月25日至2月6日连续9个交易日暂停公开市场货币投放,维持流动性稳健中性的政策取向明确。虽然春节后部分流动性将回流银行体系,但CRA到期后释放的流动性将会悉数回收,同时央行将通过公开市场进行调节,流动性难以持续保持宽松。近日境内外多家媒体对资管新规将要落地的报道,表明监管趋严的总体趋势没有发生改变。资管新规落地后,后续配套措施也将相继出台,短期内监管仍将制约债市走势。

在资金维持稳健中性,监管未曾放松,同时国内外经济均未释放明显走弱信号的情况下,债市并无走出趋势性行情的驱动力,交易型投资者仍应谨慎介入,近期短久期的票息策略依然是较佳选择。

风险提示 海外货币政策收紧节奏把握不当影响复苏进程,国内监管超预期落地。