信用周报:关注18年公司债回售中地产与城投的再融资压力

周度关注:关注18年公司债回售中地产与城投的再融资压力

根据Wind分类,考虑回售的情况下,交易所一般公司债在18-19年分别到期约5217、9474亿元;同期私募债分别到期约8057、1.044万亿元。从公司债存量在18-19年到期的比例看,私募债整体在18/19年到期的比例较公募债要高。考虑回售的情况下,前者在18/19年合计到期分别为78%,而后者仅为54%。交易所到期/回售潮从18年下半年开始显现。地产/城投月均到期从18年上半年65/60亿元分别上升至18年下半年542/344亿元,19年上下半年分别月均到期452/444、301/416亿元。就交易所18年发债前景看,预计18年上交所发债体量不低于17年,新发可用以偿还存量债,债务滚动虽有空间但压力难消。房企角度,未来审核条件不会有明显松动,仍按照分类审核标准进行;而对城投公司,则省级、优质城投发债渠道畅通,但整体城投信仰仍较为脆弱。此外,若资管新规落实后对理财产品的流动性要求较高,则私募债投资者结构恐出现分化,未来配置需求或将有所承压。

落实到债市策略:地产债方面,目前尽管监管对于地产的融资渠道打压较大,但总体看地产仍较其它行业拥有更好的融资和续发优势,未来两年内因再融资出现大范围信用事件的可能性仍较低。而17年地产企业销售情况良好,也对18年预计较大的投资支出需求有一定支撑。同时17年底至今诸多城市通过人才引进方式逐步放松当地限购政策,利好一二线城市销售增速由负转正。另外就银行贷款层面而言,根据我们团队的测算,在18年实现销售面积增速为1%的情况下,对应的居民中长期贷款仅需增加3-4%,因此在信贷政策未放开的前提下房地产销售增速仍有韧性。考虑到近一个季度内地产信用利差整体上升51BP,建议投资者优选龙头,享受估值变动机会。此外,近期部分民企AA+、AAA中高等级发行人(如世茂股份、滨江集团)新发票面利率抬升较多,价格吸引力已经显现;城投债方面,目前城投整体受到政策压制,融资渠道收紧,叠加地方政府债务“防风险”监管,投资者普遍担心边缘城投出现违约。根据路演中反馈,机构投资者对城投普遍谨慎。仍愿意参与城投的投资者通常只倾向3年以下,部分只参与1年内到期的15年前老券,对15年后新发债的政府背书有所怀疑。若非区域内核心平台,如其债务未纳入政府债务置换范围内,则投资者对其相对谨慎。对此,这里我们

建议密切跟踪,特别是城投私募债发行人的信用基本面变化,做好风险预防。同时关注资管新规落地后对私募债配置需求的冲击,在消除政策不确定性后,二季度债市或有机会。

市场回顾:

一级市场方面,上周信用债市场发行数量为93只,总发行规模为831.2亿,较前一周变动-111.9亿,净融资额为222.4亿。其中短融发行462.0亿,净融资额至172.6亿;中期票据发行245.3亿,净融资额至127.8亿;企业债发行21.0亿,净融资额至-78.1亿;公司债发行规模为102.9亿。净融资额至0.02亿。分行业看,公用事业、综合、建筑装饰发行量居前三,发行规模分别为138.0、132.1、104.7亿元;取消或推迟债券发行的企业数量有19家;需求端,配置盘认购情绪一般,受青睐行业集中在建筑装饰。上周披露认购倍数的新发信用债共23只,认购倍数超过1的个券有14只,其中,18水电八局SCP002认购倍数最高,为1.60倍。

二级市场方面,从成交量看,上周信用债总交易规模(企业债、公司债、短融、中票)为3513.6亿,周交易量比前一周变动1.8%。银行间、上交所、深交所上周交易量分别为3309.7亿、65.0亿和139.0亿;企业债、公司债、中票和短融比前一周分别变动-24.8%、-8.3%、-15.1%和32.5%。;1年以下、1-3年期、3-5年期、5-7年期、7年期以上的信用债交易量变动分别为24.4%、-11.5%、-18.4%、-39.2%、-21.1%;AAA、AA+、AA、AA-和A-1评级信用品成交量变动分别为42.4%、31.6%、-23.6%、-15.3%、-16.4%。从收益率看,1年国债收益率变动-8.01个BP至3.44%,位于79%分位数,10年期国债收益率变动-2.73个BP至3.91%,位于81%分位数,10-1年国债期限利差变动5.28个BP至0.47%,位于26%分位数;1Y各评级中短票变动-15.05BP,3Y各评级中短票变动-4.12-0.88BP,5Y各评级中短票变动-1.95BP。1年AAA、AA+、AA评级的中短票位于79%-84%分位数,5年AAA、AA+、AA评级的中短票位于76%-91%分位数;5Y-1Y期限利差位于20%-47%分位数,期限利差涨跌互现;1年AAA、AA+、AA评级的中短票信用利差至71%-83%分位数。3年AAA、AA+、AA评级的中短票信用利差至69%-88%分位数。5年AAA、AA+、AA评级的中短票信用利差至43%-78%分位数;1Y各评级公司债收益率位于82%分位数,3Y各评级公司债收益率位于80%分位数,5Y各评级公司债收益率位于78%分位数;1Y各评级城投债收益率位于76%分位数,3Y各评级城投债收益率位于79%分位数,5Y各评级城投债收益率位于67%分位数,7Y各评级城投债收益率位于56%分位数。

债券评级调整每周追踪:

上周主体评级/展望上调的企业有1家,下调1家;债项评级上调的企业有1家,下调1家。