欧派家居:业绩继续高成长,橱柜龙头渐成全屋明星

事件:公司发布2017年年度业绩预增公告,预计2017年实现营收95-99亿元,同比增长33%-39%;实现归母净利润12-13亿元,同比增幅29%-39%,其中Q4单季预计实现营收26-30亿元,同比增速23.8%-42.8%,实现归母净利润2.7-3.7亿元,同比增幅17%-57%。此外2017年预计实现扣非净利润11.2-12.1亿元,同比增长25%-35%。业绩符合预期。

主营业务快速增长,盈利能力有所提升。1)多渠道挖掘+多品类协同,推动公司主业快速增长。品类端,橱柜、衣柜业务及其他品类业务均表现亮眼,其中前三季度公司橱柜业务实现24%的高增长,衣柜业务同比增速高达63%,各品类有效协同。渠道端,在保持主渠道营收放量的同时,大力挖掘电商、大宗和整装渠道增长潜力,2017年天猫双11活动欧派旗舰店实现销售额4.19亿,远超去年同期销售额3倍,稳居橱柜品类首位,同时公司大宗渠道前三季度营收占比提升至10%,同比增速70%,成为公司又一发力渠道。多渠道发展助力公司牢牢把握需求趋势,实现业绩多点开花。2)报告期内,公司推进成本削减、机构改革等一系列内部工作,提升管理效率,前三季度销售费用率、管理费用率分别同比微降0.9pp、0.3pp,期间费用率整体降至19.2%(YoY-1.3pp),此外报告期内政府补助及投资收益同比有所增加,对公司业绩提升有所助益。

双品牌巩固橱柜霸主地位,大家居战略尽享整体家装红利。1)为全面拓展各消费层级橱柜市场份额、巩固公司定制橱柜龙头地位,公司于2016年正式启动中低端定位品牌“欧铂丽”,2017前三季实现收入2.2亿元,同比增速达149.3%,2018年欧铂丽将独立于欧派体系实现差异化运营,解除市场品牌内耗疑虑的同时有望助推公司橱柜业务重回20%以上快速增长。2)公司大家居战略逐渐落地,2017前三季度橱柜、衣柜客单价通过配套家具一体化营销大幅提升至13489元、12459元,木门、卫浴及其他品类通过大家居协同销售保持快速增长,橱柜龙头已逐渐蜕变为全屋定制明星,未来有望持续享受整体家装市场红利。

盈利预测与估值:预计2017-2019年EPS分别为3.03、4.05、5.25元,对应PE分别为45、33、26倍。考虑到公司定制家具行业龙头地位,品类协同、渠道放量,业绩重回高增长轨道,享受一定估值溢价,给予公司18年40倍PE,对应目标价为162.0元,维持“买入”评级。