流动性及利率债周报:再议银行票据融资

再议银行票据融资

银行承兑汇票是商业汇票的一种。是由在承兑银行开立存款账户的存款人出票,向开户银行申请并经银行审查同意承兑的,保证在指定日期无条件支付确定的金额给收款人或持票人的票据。实务中,银行承兑汇票主要用于有真实贸易的企业单位在购销业务中,向银行申请承兑汇票用于延期支付卖方应付款/ 预付款,使用方多为中小企业。 2017 年全年,社融中新增未贴现银行承兑汇票5363 亿元,较2015-2016 年转负为正,而银行信贷中票据融资则大幅缩水至-15800 亿元,较2015-2016 年转正为负。 一方面,印证实体经济融资需求较强。一般贷款和票据融资共同占用银行信贷额度,相对于一般贷款,票据融资的期限更短(不长于6 个月)、签发手续更为简便,经常成为银行表内信贷投放的调节工具。具体而言,在实体经济融资需求较强时,银行倾向于压缩票据融资贴现、信贷投放向一般贷款倾斜,导致新增票据融资下降、新增未贴现承兑汇票上升。而实体经济融资需求较弱时,银行倾向于加大票据贴现,以完成信贷额度指标; 另一方面,将未贴现银行承兑汇票与票据融资加总,2017 年总额为-10437 亿元,显示在2016 年票据风险事件频发、监管层对票据业务加强监管以来,商业银行开展票据业务的意愿持续较低。2015 年初-2016 一季度,多家银行爆发票据违规事件,大多涉及开展无真实贸易背景票据业务、资金违规进入股市。2016 年5 月,银监会发布126 号文,就四大方面对票据业务加强监管,2016- 2017 年未贴现银行承兑汇票与票据融资之和大幅下降。除此之外,三三四自查再次打击各类票据违规业务,银行通过签发承兑汇票拉保证金存款的模式遭到监管严厉打击,信贷资金不能作为保证金导致循环开票量骤减,以票据收益权作为投资标的的资管产品基本被监管否定。 值得注意的是,2017 年12 月,银行信贷中新增票据融资1440 亿元,环比、同比均大幅增加,有观点认为该数据表明该月信贷数据“水分”较大、实体经济的融资需求拐点已经显现。我们认为12 月新增票据融资上行仅是融资比价效应下的个例,不具备可持续性。2017 年7 月以来长三角、珠三角6 个月票据直贴利率较为稳定、维持在4.0%-4.2%之间,而一般贷款利率和债市利率均持续上行,比价效应叠加年底获取贷款难度加大,企业更倾向于将票据贴现进行融资。

一周市场回顾

货币政策与货币市场方面,本周央行OMO 净回笼3200 亿元,另有1070 亿元MLF 到期,但因普惠金融定向降准全面实施,资金面整体较为宽松,21 天、1 个月等跨节资金利率没有明显抬升,1M 同业存单利率有所下行,市场对于跨节资金面担忧程度并不大。 债券市场方面,本周债市有所回暖,10 年期国债、国开债收益率分别下行3.89、4.22BP 至3.94%、5.08%,期限利差持续走扩,驱动因素包括近两周金融监管政策出台节奏放缓、资金面较为宽松等。展望后市,考虑到市场已对金融监管预期较为充分,债市逻辑重回基本面,需要警惕后续信贷社融数据以及2-6 月份通胀压力上行带来的基本面压力。