潞安环能:业绩超预期,估值处冶金煤公司低位

预计公司2017年实现净利润26.57-29.57亿元,超过市场预期:据公告,公司前三季度实现净利润19.01亿元,以此测算,公司四季度创造净利润7.56-10.56亿元,超过三季度的7.59亿元。业绩超预期的主要原因是1)供给侧改革以来煤炭价格的快速回升;2)得益于公司内部管理以及核心竞争里的提升;3)作为国家级高新技术企业,公司享受部分税收优惠政策,即所得税税率享受15%的优惠税率。我们预计2017年公司全年业绩为28.50亿元,以此测算四季度业绩应为9.49亿元,环比三季度上涨25.03%。

“两金”计提恢复对业绩影响有限:公司公告称2018年1月1日起恢复计提矿山环境恢复治理保证金(10元/吨)及煤矿转产发展资金(5元/吨),即吨煤成本将提高15元/吨。以公司权益产量3300万吨测算,将影响净利润约3.71亿元(考虑所得税)。2018年预计整个煤炭市场仍将面临供应偏紧的局面,价格中枢有望继续抬升,2018年我们认为秦港Q5500动力煤均价或将从2017年的640元/吨上升至680元/吨(现价740元/吨左右),即公司动力煤吨煤净利润有望上涨29.06元/吨(考虑增值税预所得税),公司动力煤权益产量1700万吨,可带来4.94亿元增量。目前喷吹煤价格也较2017年均价抬升100元/吨左右,即公司喷吹煤吨煤净利润有望上涨72.65元/吨,带来11.62亿元利润增长。而我们认为喷吹煤价格将继续上涨,带来的业绩增长或高于预测值。

具备低估值优势:综合考虑价格上涨、“两金”计提等因素,根据模型推演,2018年净利润应为41.35亿元,对应8.5倍PE,而据Wind一致预期,2018年煤炭上市公司平均估值12.34倍,公司估值水平远低于行业平均值。

投资建议:预计2017-2019年公司归母净利为28.50/41.35/44.12亿元,对应EPS分别为0.95/1.38/1.47元/股。考虑煤炭板块整体景气回升,公司目前估值处于低位,给予“买入-A”评级,折合12xPE,6个月目标价16.56元。

风险提示:宏观经济低迷,煤价大幅下降。