利尔化学:业绩超预期,成长属性无疑

事件:公司发布2017年业绩快报,实现营业收入 30.8 亿元,同比增长 55.6%; 实现归母净利润4 亿元,同比增长93%。其中第四季度公司实现营业收入11.4 亿元,同比增长97.4%,实现归母净利润1.73 亿元,同比大幅增长135.9%。

业绩超预期,草铵膦业务量价齐升。公司业绩超出预期主要原因在于草铵膦业务的量价齐升。自2016年底起,草铵膦市场供需缺口持续扩大,单吨价格从11.7万元连续上涨至最高21万元左右,2017年草铵膦均价17.4万元/吨,而2016年同期草铵膦均价为13.9万元/吨,价格同比涨幅达到25.3%。此外,公司17年通过技改,使草铵膦产能在原有基础上新增2000吨,目前总产能达到5000吨,量价齐升带动公司盈利能力显著提升。

明星品种草铵膦下游需求逐年提升,利尔竞争优势突出。国内百草枯禁用为草铵膦提供了巨大替代空间,预计将为国内草铵膦市场带来高达1~2万吨/年的需求增量。随着草甘膦抗性杂草问题日趋严重,草甘膦与草铵膦复配将成为有效解决方案之一,将打开草铵膦的市场空间。耐草铵膦的单抗和双抗转基因作物日益普及,降为草铵膦行业长期向好提供有力支持,作为优秀的广谱除草剂,我们认为草铵膦很可能会复制草甘膦的成功历史。利尔化学作为国内草铵膦龙头,具备完善的三废处理设备,环保高压下保持全行业最高的满负荷生产,且拥有全行业最低成本,竞争优势突出。随着新增草铵膦装置的投产,公司全球草铵膦龙头,未来发展值得期待。

积极打造高效低毒农化大平台,成长空间巨大。公司积极打造高效低毒农化大平台,在广安基地继续新建10000吨草铵膦产能,预计2018年年中投产2000吨,2019年年底投产5000吨,2020年年底投产3000吨,届时公司将具备15000吨草铵膦产能,成为与拜耳比肩的草铵膦国际巨头,竞争力再上一个台阶;此外,公司储备多个具备广阔市场空间的农化品种,包括敌草快、氯氟吡氧乙酸酯、三氯吡氧乙酸酯、氟环唑、丙炔氟草胺、炔草酯等。

盈利预测与投资建议。草铵膦价格每上涨10000元/吨,公司净利润增厚0.36亿元,EPS增加0.07元。我们调整盈利预测,预计2017-2019年EPS分别为0.77元、1.06元、1.35元,对应PE分别为21倍、15倍和12倍。给予2018年20倍PE,目标价21.2元,维持“买入”评级。

风险提示:装置运行不稳定的风险;草铵膦价格大幅下跌的风险;原材料价格大幅波动的风险;工程建设不及预期的风险。