双环传动公司点评:牵手德国采埃孚,自动变速箱客户再获突破

牵手自动变速箱巨头采埃孚,海外客户获得突破

公司为全球规模最大的专业齿轮散件制造商之一,全球500强客户占销售比例超过60%,国际客户包括采埃孚、博格华纳、福特、康明斯、伊顿等。

采埃孚为公司合作近十年的重要客户之一,此前,公司为采埃孚高铁全球唯一供应商。基于国内乘用车市场自动变速箱渗透率的持续走高,海外巨头纷纷加快在国内的产能布局。目前,上海采埃孚变速器有限公司拥有12万套6HP21产能,考虑到市场对于8HP的旺盛需求,其将在国内优先新建8HP相关产能,预计于2019年下半年实现小批量供货。根据规划,项目初期设计产能为21万台/年,未来或将突破40万台/年。8HP50主要配套于宝马X系列、奥迪Q系列、捷豹路虎揽胜系列、玛莎拉蒂、保时捷卡宴等,搭载车型以高端品牌为主。公司作为采埃孚8HP50齿轮件唯一供应商,将为其单套变速箱产品提供10种齿轮、20个齿轮件,一般来说,齿轮件占自动变速箱总价值量约15%~18%。

全面布局自动变速箱业务,成长空间广阔

公司多年来深耕乘用车齿轮,随着“配套属地化”模式的日趋成熟,公司与客户的合作正逐步从“来单交工”向“合作研发、模块化推进”模式演变。此次牵手采埃孚成功开启了公司与外资品牌“整模块”的分工链式合作模式,为继上汽变、盛瑞传动等自主品牌客户后又一重要突破。目前,公司自动变速箱齿轮领域客户拓展顺利,其中,AT领域包括采埃孚、长安福特、东安汽发、盛瑞传动等;DCT领域包括上汽变、广汽、比亚迪等;CVT领域包括邦奇等,将充分受益自动变速箱在国内的快速发展。根据我们的测算,至2020年,国内自主品牌自动变速箱市场规模约626.50亿元,成长空间广阔。

维持“推荐”评级

公司较早布局自动变速箱齿轮业务,先发优势为未来业绩高增长提供保障。

另一方面,2018年RV减速器将进入批量供应阶段,看好公司在该领域的进口替代。预计2017年~2019年EPS分别为0.36元、0.47元以及0.64元,对应当前股价市盈率分别为24.72倍、18.89倍以及14.04倍,维持“推荐”评级。

风险提示

自动变景气度低于预期;原材料大幅上涨;自主品牌乘用车销量下滑。