丘钛科技:摄像模组出货放缓无碍业绩增长,入股新钜增强一体化供应能力

我们于9 月12 日组织丘钛调研,管理层就下修CCM 出货指引及应对策略、3D 技术储备、小型化量产进程、新钜战略协同等问题进行了交流。

摄像模组产能向高端倾斜,出货放缓仍无碍业绩增长

CCM 全年出货指引由20%修正至不低于10%,主要原因有二:1)陆续投产的新项目提出更高规格要求,导致产能占用超预期;2)双摄出货占比提升迅速,但统计口径上按一颗计入,未能如实反映出货目标达成情况。我们认为,摄像模组行业整体由量增切换至价升阶段,在丘钛向高端模组商进阶的过程中,更应关注其双摄、3D 模组等高阶产品导入及产品结构优化。8 月双摄出货占比已超10%,且为vivo 最新旗舰机X20 后置双摄2x12MP+5MP 的主力供应商。考虑到双摄等高端产品更高的单价及毛利率,我们判断产能向高端倾斜不影响整体收入增长,且将进一步增强盈利能力。同时丘钛正大力推进实习生提前到岗、加快设备调试等举措, 短期产能紧张有望缓解,继续加大自动化生产投入以提升长期供货能力。

突破小型化及3D模组技术,入股新钜增强一体化供应能力

部分小型化项目已小批量生产,经我们估算模组基座缩减面积百分比与舜宇基本相当。丘钛为全球少数具备3D 模组全方案量产能力的厂商之一,将受益于3DSensing 的逐步渗透。公司已获批入股台湾镜头公司新钜科技,尽管新钜短期亏损,但对公司净利润影响较为有限。新钜多年为热销AR 产品Kinect 的3D 镜头供货,协同效应显著,丘钛一体化供应能力将进一步提升,助力其在技术升级驱动的行业洗牌中抢占更高份额。

短期coating仍需求旺盛,产能扩张保证指纹出货增长

2017 年1-8 月累计出货已达成全年出货指引的78%,预计2017 年指纹模组出货大概率超指引。短期后置coating 仍需求旺盛,公司在原先15KK 产能规划基础上进一步增加2KK coating 产能。鉴于2018 年指纹识别渗透率有待进一步提升,以及自身产能扩张稳步推进、市场地位愈发稳固,我们预计2018 年公司指纹模组出货仍将延续健康增长。

上调目标价至19元港币,重申“买入”评级

考虑到公司摄像模组产品结构改善明显,新客户将逐渐上量,我们对公司未来业绩成长更为乐观,分别上调17-19 年净利润8%、19%、18% 至4.99、8.33 和11.95 亿元,复合增长率达84%。鉴于丘钛已纳入港股通标的及南向资金对电子股的青睐,流动性改善将赋予公司估值更大的向上弹性。重申买入评级,上调目标价至19 元港币,分别对应17-18 年35x 和21x 的PE,较当前股价有45%的上涨空间。

风险提示:摄像模组行业竞争加剧;人民币大幅贬值