手机供应链行业:出货放缓不改结构性成长,创新升级仍是持久主题

下半年国内手机出货降幅扩大,新机发布节奏变化是主因受手机整体出货放缓负面影响叠加年底获利了结压力,手机供应链板块现大幅调整。11月国内智能手机市场出货量同比降幅扩大至22%,同时全球主流品牌陆续下修手机订单量,再次触发市场对手机供应链业绩成长可持续性的担忧。我们判断:1)受部分手机品牌的部分机型订单调整,出现手机品牌商短期出货预期修正现象,并不代表中长期手机出货趋势出现逆转。2)国内手机出货降幅扩大,主要由于国产品牌短期新机发布节奏变化,新机型数量明显减少导致。3)国内单款新机型平均出货量继续创历史高位,显示消费者对手机价位提升的接受度较高,创新升级对出货的刺激作用未有减弱。

出货放缓不再是新鲜事,国产品牌中高速成长全球智能手机市场于2016年便由前期的快速成长切换至存量竞争阶段,2017年前三季度出货整体已成企稳态势。虽然整体出货有所放缓,但国产手机品牌仍然维持中高速成长,全球智能手机市场份额向国产品牌集中趋势更加明确。尽管短期内国产手机面临去库存压力,但我们预计去库存将于2018年一季度完成,而后国产手机出货有望实现季度环比增长。

创新驱动业绩成长,较出货巅峰期更佳通过分析2011-2017年间港股、A股及台股手机供应链板块业绩发现:2010-2015年间智能手机快速普及期,手机供应链处于野蛮成长期,业绩增长主要由手机出货量带动,营收规模扩张的同时盈利能力未见明显改善。2016年及以后存量竞争阶段,手机供应链进入由创新升级驱动的新一轮成长周期,业绩成长由份额、ASP提升双轮驱动,盈利能力改善显著。2017H1港股、A股、台股手机供应链板块整体营收/净利润增速分别达29%、62%,较2013年智能手机出货放量巅峰期业绩表现更加优异。

创新升级仍是持久主题,维持手机供应链“买入”评级鉴于声学、光学、外壳等关键电子元器件升级趋势明确,依旧看好手机供应链结构性成长机会,维持手机供应链行业“买入”评级。近期市场大幅调整亦使板块估值回归低位,但年底获利了结压力犹存,板块振幅较大,建议择机买入。重点推荐声学及触控马达龙头瑞声科技;摄像模组龙头,坐享国产品牌增长红利的舜宇光学、丘钛科技;金属机壳龙头、3D玻璃扩产迅速的比亚迪电子。建议关注先进封装设备龙头ASMPacific、突破双摄及3D模组技术的信利国际。

风险提示:主流手机品牌出货量大幅下滑;产业链技术突破不及预期;市场对元件升级的反馈不及预期;人民币贬值风险