策略周报:再议大分化,为何蓝筹仍会拾级而上?

自12月以来我们就看多春季行情,坚定蓝筹主线,既不认为会风格均衡,也不认为会中盘扩散,元旦以来,春季行情波澜壮阔,沪指连续11连阳,市场继续二八分化,逻辑和观点得到市场检验。我们一直不认为风格均衡或中盘扩散的逻辑在于,市场风格分化演绎至今,已成较为一致的共识,在这种情况下,基于市场参与者是理性人假设下的风格均衡策略与实际情况是割裂的,而基于补涨逻辑的中盘扩散是性价比较低的策略选择。站在当前时点,我们认为蓝筹板块仍会拾级而上,尽管核心扰动因素已经慢慢浮现,但拐点尚未到来。

坚守蓝筹主线的核心逻辑,一是蓝筹股估值仍处合理区间,二是经济周期主导资产定价,三是行为金融主导交易惯性。其中,经济周期主导资产定价以及行为金融主导交易惯性,这两个是相当重要但仍未被充分认识的关键因素。截止目前,我们可以看到,在蓝筹股估值仍为合理水平的基础上,不同行业龙头盈利相继步入复苏通道,此前是周期和可选消费板块,当前扩散至中游制造、石油化工、大众消费、农林牧渔等板块,而随着风格分化加剧,行为金融因素再次强化了已有趋势。

蓝筹风格演绎至今,近期我们也在推演未来可能打破本轮风格分化的一些关键变量,我们认为可能出现的风险有两个,一是蓝筹板块估值与盈利无法匹配,可能的原因在蓝筹板块持续超涨或出现批量业绩低于预期的公司,二是当下宏观环境出现超预期因素,我们认为需要重点跟踪的变量是油价和通胀,一方面油价和通胀当下都有超预期上行的逻辑,另一方面如果油价和通胀超预期上行,可能使得十年期国债利率产生大幅波动,继而使得蓝筹板块的估值不确定性增加。但目前就这些变量而言,都尚未出现拐点。

关于大势研判,继续看多春季行情,三大核心逻辑:一是经过四季度的调整,二是支撑春季行情的两个核心逻辑依然存在,三是临时准备金动用以及定向降准将陆续改善市场的流动性。关于市场风格,主战场仍在蓝筹,小盘股更多是流动性边际改善的短期反弹逻辑。关于行业配置,蓝筹主线之下,关注制造业和通胀链,具体行业包括机械、电气设备、大众消费、农林牧渔和石油化工等。此外,基于板块结构性变化和估值,关注地产、金融、医药滞涨蓝筹。关于主题性机会,我们认为春季行情中的亮点将在产业类,包括半导体、军工、人工智能和5G等,产业类之外,还可关注次新板块的主题性机会。