策略周报:市场风格切换的条件是什么

策略观点:市场风格切换的条件是什么

上周沪深股市走势分化,上证综指上周上涨1.1%,创业板指数下跌0.87%,Wind全A指数上涨0.78%,国信价值指数上涨0.48%。

市场风格会不会切换,什么时候切换,从去年龙头白马行情开始以来,一直成为市场关注的焦点。我们在2017年5月的报告《从ROE角度看风格切换可能性》中就已经很明确地提出,A股市场的投资风格很难从龙头白马再次切换到中小创。

而实际上从2017年下半年至今,市场博弈“风格切换拐点”的情绪应当说就从来没有停下来过,而站在2018年年初再来谈风格切换问题,我们认为一个最核心的问题还是要搞清楚造成当前市场风格特征的条件(原因)究竟是什么,这个条件现在有没有改变。条件如果改变了,那我们应该做出风格将要切换的判断,如果没有,那我们应该认为现有市场风格仍将继续持续。

从过去12的历史经验来看,A股市场出现过两次比较明显的小盘股风格行情,分别是2009年到2011年,2013年到2015年年中(这次中间因为央行降息,出现过一次V型的风格反转),出现过一次比较明显的大盘股风格行情,暨从2016年下半年至今的市场行情。

大盘股与中小创的基本面现对变化是影响风格切换的最重要条件。用具体的财务指标来看,就是从2012年四季度到2015年三季度,创业板的ROE出现了显著的上行而同时主板的ROE仍在逐步回落,这是造成2013年到2015年年中小盘股风格行情的核心力量。而从2016年四季度开始至今,可以发现主板上市公司的ROE出现了显著大幅的回升,而创业板公司的ROE持续走平甚至还微微有所下降,这是导致2017年以来我们看到的龙头白马行情的核心力量。

除了ROE的相对变化外,利率的大幅上行应该也是造成当前中小创股票大幅下跌的一个重要原因,因为从理论上我们可以证明同样幅度的利率上行,对高PE公司估值的负面冲击要大幅对低PE公司的冲击。

在明确了上述两个基本面事实之后,我们认为要判断市场“风格切换拐点”是否会到来,主要看两个条件:第一,利率是否会大幅下行,如果现在利率下行100个bp,那么风格有可能会再度切换;第二,主板和中小创的相对ROE变化是否会改变,如果现在主板ROE出现掉头向下或者创业板ROE再度进入上升通道,那么风格切换也可能会来临。但从目前宏观经济和上市公司的基本面情况来看,上述两个条件应该都不具备。

综上所述,我们认为现阶段龙头白马的市场风格仍将延续,仅仅因为创业板跌的多了而尝试去博弈“风格切换拐点”,枉顾造就市场风格背后的基本面因素,这样做的性价比并不高。2018年在居民收入增速回升和市场利率居高不小的经济经济背景下,我们仍然相对看好消费、金融板块的投资机会,同时关注房地产板块龙头公司的低估值修复机会。

市场风险提示:经济回暖不及预期,国际市场波动加大。