中鼎股份:非轮胎橡胶件龙头,竞争力持续提升

国内非轮胎橡胶件龙头,海外收购确立四大细分领域高端地位公司目前是国内非轮胎橡胶制品行业龙头,2017 年全球非轮胎橡胶制品排行榜第18名。近几年公司营收增长主要得益于公司的全球化投资战略,海外收入大幅增长,2016 年公司实现收入83.84 亿元,同比增长35.4%,其中海外收入51.08 亿元占比达60.9%。通过海外并购打造非轮胎橡胶制品多个细分领域的顶尖企业,在非轮胎橡胶制品的冷却系统、降噪减振底盘系统、密封系统三大领域均确立了行业领先地位。冷却系统方面公司拥有中鼎胶管和德国TFH等,降噪减振底盘系统方面包含中鼎减震和德国WEGU等,密封系统方面有德国KACO、美国ACUSHNET等子公司及中鼎本部业务。同时收购的德国AMK,使得中鼎在三大领域之外,再布局第四大领域空气悬挂及电机系统。

进口替代目标明确,未来市场空间广阔汽车非轮胎橡胶制品市场空间广阔,中国目前是全球汽车产销量排名第一的国家,2016 年汽车总产量超过2800万辆,全球汽车产量2016年达9497.7万辆,市场容量是中国的3.5 倍。汽车非轮胎橡胶件价值占整车的2%左右,汽车非轮胎橡胶件中国市场空间约为700亿,全球市场规模达2400亿,公司未来业务空间巨大。非轮胎橡胶件行业具有品种多、批量大,生产过程中人工工序较多的特点,在本地化采购趋势下,一些劳动力密集型的零部件产业有望实现较快速的国产替代,公司进口替代的长期发展目标明确。

布局新能源汽车和汽车智能电子领域公司近年来通过一系列收购和合作进入新能源汽车领域,从传统汽车向新能源汽车进行转型。目前在热管理设备、充电桩、电池等方面均有布局,其中德国TFH是新能源汽车热管理设备细分行业排名第二,德国AMK在空气悬挂系统、伺服电机和电机电控系统领域具有世界领先的技术水平。海外收购项目对外打开市场,对内提升技术,我们看好公司在新能源汽车领域的持续发展,未来有望成为公司收入的重要增长点。

盈利预测和投资评级:预估公司2017/2018/2019年EPS分别为0.89/1.04/1.32元,对应当前股价PE分别为20/17/14倍,行业领导地位明确,长期竞争力被低估,首次覆盖,给予“买入”评级。 n 风险提示:海外市场收入增长不及预期的风险;国产化落地进程不及预期的风险;新能源汽车及汽车电子业务拓展不及预期的风险;相关收购整合效应不达预期的风险;原材料价格波动的风险。