裕同科技:预计基本面已过低谷,拟筹划员工持股

裕同科技公告:公司筹划员工持股计划,持有人范围为公司董监高及骨干员工;本次员工持股计划所持有的股票总数累计不超过公司总股本的10%,单个员工不超过总股本1%。我们认为本次员工持股计划将提振公司员工信心,为公司的长足发展提供新动力。

多因素致17年业绩低于预期:1月8日公司公告修正17年全年业绩,17年归母净利润同比增长由8%-18%下修至5%-8%,对应归母净利润9.19-9.45亿元。业绩下修主要受多方面影响:1)汇兑损失:因公司出口业务占比较高,人民币持续升值导致公司汇兑损失增加,粗略估计17年汇兑损失约1.4亿元;2)坏账计提:公司对部分客户截止2016年所欠公司的应收账款4530万元全额计提了坏账准备,相应形成资产减值损失4,530.53万元,因而影响2017年业绩;3)成本端负面影响,17年纸价一路上涨,铜版纸/白卡纸/箱板纸等普涨30%+,导致公司毛利率下滑近3个百分点,至31.7%;4)大客户放量低于预期影响较大,尤其是富士康。目前我们认为公司基本面或许已过最差时候,虽然大客户新机销售短期低于预期,但随着新产品的逐步推出,订单有望逐步回升;而公司在新客户开发方面的成效将逐步显现,其中小米、VIVO、华为、东阿阿胶等优质客户的订单已逐渐放量。此外,公司在深耕消费类电子客户的同时,也向高档烟酒、化妆品、大健康及高端奢侈品等细分领域拓展,奠定了公司增长的基础。

纸张价格已至历史高位,成本端边际影响将逐步减弱:公司主要原材料白卡纸、箱板瓦楞纸2017年加速上涨(铜版、胶版纸成本占比较低),其中白卡纸17年均价约6550元/吨,同比上涨1650元/吨,幅度约34%;箱板纸17年均价约4700元/吨,同比上涨1400元/吨,幅度约42%。目前纸价已近历史高点,若不考虑突发因素,纸价继续大幅上涨或许有一定难度,纸张价格上涨对公司毛利率的影响将逐步减弱,18年公司成本端压力有望逐步缓解。

聚焦精品包装,与优质客户腾飞:公司作为高端品牌包装整体解决方案提供商,长期以来,凭借高效的管理、良好的产品质量,一体化服务能力,已经成为众多知名品牌的供应商,公司约85%收入来自消费电子行业,客户覆盖富士康、华为、OV、联想等。消费电子行业进入深度整合阶段,龙头品牌市占率持续提升,有望带动上游包装企业份额稳步增长,而公司作为龙头品牌的包装供应商将持续受益。产能方面,除IPO募投项目计划分别在昆山、亳州、龙岗及武汉建设4个标准化生产基地外,16年起公司新增纸浆模塑产品,预计于18年建成投产的大岭山裕同环保包装项目,将拥有环保纸托产品年产能约3亿个。纸托可具有良好的防震、防冲击、防静电等效果,且绿色环保,无污染,广泛的用于电子、电器、零部件等包装中,与公司传统的彩盒业务形成有效的互补,加强客户粘性,提升产品附加值。

投资建议:我们预计公司17-19年归属上市公司股东净利润分别为9.35亿元、12.3亿元、15.5亿元,分别增长6.9%、31.6%、26%;EPS2.34元、3.08元、3.88元,六个月目标价73.6元,维持"买入-A"评级。

风险提示:1)富士康、和硕、华为等主要客户销售低于预期;2)大客户依赖;3)原材料价格快速上涨难以完全转嫁。